>> 中信證券-中牧股份(600195)跟蹤報告-質(zhì)量提升顯著,市場苗有望爆發(fā)-170926
| 上傳日期： |
2017/9/26 |
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來源： |
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作者： |
盛夏，熊承慧 |
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1、毒株成熟度進(jìn)一步提升。通過對毒株的進(jìn)一步優(yōu)化，公司O型滅活苗（O/Mya98/XJ/2010株、O/GX/09-7株）對口蹄疫O型三大拓?fù)湎刀局辏–ATHAY中國豬毒、PANASIA泛亞型、緬甸98毒株）、三價苗中AF/72株對當(dāng)下A型流行株均有較強(qiáng)的保護(hù)效力。疫苗毒價為原來的100倍，146S抗原含量為原來的6-20倍。
2、懸浮培養(yǎng)技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先。公司懸浮培養(yǎng)技術(shù)主要從如下方面進(jìn)行了改進(jìn)：1）懸浮細(xì)胞馴化上，改善后懸浮細(xì)胞密度由過去600萬個提升至1000萬個，細(xì)胞活率在98.3%以上，細(xì)胞倍增時間恒定在15h；2）培養(yǎng)基的優(yōu)化，和德國默克公司合作，采用進(jìn)口定制培養(yǎng)基，無任何外源血清添加，保證了產(chǎn)品的純凈安全；3）懸浮培養(yǎng)能力的擴(kuò)大，建成了國內(nèi)最大的4000L細(xì)胞懸浮培養(yǎng)器。
3、純化濃縮工藝突破式進(jìn)展。公司獨創(chuàng)五級深層純化濃縮工藝，實現(xiàn)抗原濃縮1000倍，有效提高抗原濃度。同時，通過全封閉式連續(xù)離心設(shè)備，保證了產(chǎn)品質(zhì)量的均一性。
通過此次改造，公司產(chǎn)品質(zhì)量大幅提升。目前公司產(chǎn)品的內(nèi)控標(biāo)準(zhǔn)、市場苗標(biāo)準(zhǔn)均遠(yuǎn)高于國家標(biāo)準(zhǔn)，而從豬場疫苗安全性試驗、免疫抗體效價試驗、免疫抗體持續(xù)期試驗、超劑量功毒試驗、抗同居感染試驗結(jié)果來看，公司試驗數(shù)據(jù)良好。我們認(rèn)為，公司市場苗質(zhì)量已經(jīng)躋身行業(yè)第一梯隊，媲美生物股份、中農(nóng)威特。
自上而下支持，市場苗銷售大有所期
體制變革開啟，內(nèi)部管理機(jī)制已理順。2016年底-2017年初，公司新董事長、董秘陸續(xù)到位，2017年4月，公司首度公開招聘總經(jīng)理，將市場化考核機(jī)制引入管理層考核之中，2017年7月，經(jīng)過多輪篩選，公司總經(jīng)理已到位。新上任的董事長王建成和總經(jīng)理吳冬荀，均系獸醫(yī)師背景出身，專業(yè)背景、行業(yè)資源深厚；且都在中牧內(nèi)部有著多年的工作經(jīng)驗，對公司業(yè)務(wù)都有深刻理解，總經(jīng)理吳冬荀更是兼任生物制品部總經(jīng)理，進(jìn)一步凸顯未來疫苗主業(yè)加強(qiáng)的預(yù)期。此外，董事長王建成曾在2006年中牧股權(quán)分置改革時擔(dān)任公司總經(jīng)理，目前擔(dān)任中牧股份、中牧集團(tuán)雙董事長。我們認(rèn)為新任管理層的上任將進(jìn)一步明確公司戰(zhàn)略發(fā)展方向，國企改革方案將更為成熟，預(yù)計過去制約公司發(fā)展的體制問題將能得到有效解決。
組織結(jié)構(gòu)調(diào)整，市場苗支持力度空前。新管理層上任后，公司生物制品部組織結(jié)構(gòu)也發(fā)生較大調(diào)整，原來生物制品事業(yè)一部二部各自為政，分管不同業(yè)務(wù)，現(xiàn)在統(tǒng)一規(guī)整為生物制品部，下設(shè)3個銷售部門，分管招采苗、非口產(chǎn)品、口蹄疫市場苗業(yè)務(wù)。其中口蹄疫市場苗團(tuán)隊更是重中之重，2017年以來，團(tuán)隊規(guī)模已翻2倍。
全方位技術(shù)服務(wù)體系支撐疫苗發(fā)力。公司目前已形成了集研發(fā)、檢測、實驗為一體的全方位服務(wù)，專業(yè)的團(tuán)隊建設(shè)，更好的推動了公司產(chǎn)品銷售放量。
進(jìn)入溫氏牧原招采，行業(yè)示范效應(yīng)有望提振終端銷售
公司市場苗銷售始于2015年，2016年口蹄疫市場苗收入將近1億，主要來自于中型豬場。隨著產(chǎn)品質(zhì)量提升，公司產(chǎn)品逐漸進(jìn)入正邦、天邦等大型養(yǎng)殖企業(yè)，并于5月和9月分別進(jìn)入了牧原、溫氏采購目錄。超大型養(yǎng)殖集團(tuán)的進(jìn)入，標(biāo)志著公司產(chǎn)品質(zhì)量取得行業(yè)認(rèn)同。標(biāo)桿企業(yè)的采購將形成良好示范效應(yīng)，推動公司產(chǎn)品的進(jìn)一步滲透。2017年上半年公司市場苗銷售同比+40%-+50%，預(yù)計全年市場苗有望翻倍，17/18/19年規(guī)?？蛇_(dá)1.86/3.35/5.82億。而隨著產(chǎn)品放量帶來的規(guī)模效應(yīng)的放大，預(yù)計公司產(chǎn)品毛利率有望逐年上升。
風(fēng)險因素
行業(yè)增速放緩、疫情大規(guī)模爆發(fā)；市場苗銷售、改革不及預(yù)期。
投資建議
行業(yè)長期量價向好，規(guī)模養(yǎng)殖場補(bǔ)欄提速催化高端市場苗空間，公司口蹄疫市場苗持續(xù)發(fā)力，體制變革提升盈利能力可期，維持公司17/18/19年EPS預(yù)測0.88/1.10/1.6元，扣除投資收益后17/18/19年EPS預(yù)測為0.71/0.91/1.36元，給予主業(yè)28倍PE，金達(dá)威股權(quán)25倍PE，對應(yīng)17年目標(biāo)價24.32元，維持"買入"評級。
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