>> 中信證券-中牧股份（600195）2017年中報點評-符合預期，拐點將至-170828
| 上傳日期： |
2017/8/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
盛夏，熊承慧 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司業(yè)績略有下滑的原因主要系貿(mào)易業(yè)務和疫苗業(yè)務收入減少所致。報告期內(nèi)，公司出于調(diào)控結(jié)構(gòu)需求，壓縮風險較大的貿(mào)易業(yè)務，貿(mào)易業(yè)務實現(xiàn)收入2.37 億（-57.41%）；受藍耳、豬瘟退出政采影響，加之下游養(yǎng)禽業(yè)虧損拖累，公司疫苗業(yè)務實現(xiàn)收入4.93 億（-9.11%）。此外，公司獸藥和飼料業(yè)務增長相對穩(wěn)定，其中，獸藥業(yè)務實現(xiàn)收入3.84億（+21.55%），飼料業(yè)務實現(xiàn)收入3.9 億（+18.85%）。
工藝改進完成，渠道力度加大，市場苗加速釋放。報告期內(nèi)，公司加大渠道建設，銷售費用率同比增長0.94 個百分點，口蹄疫市場苗銷售同比增幅約為30%。隨著新工藝改進陸續(xù)于7 月完成，預計下半年口蹄疫市場苗銷售有望再上一個新臺階。此外，公司擁有的行業(yè)首個藍耳-豬瘟二聯(lián)苗（一針兩防，采用領先毒株，有效解決傳統(tǒng)養(yǎng)殖戶藍耳豬瘟不能雙全的痛點），目前終端推廣順利，隨著市場培育的深化，預計該產(chǎn)品將于18/19 年爆發(fā)。
新獲H7 牌照，禽苗市占率有望提升。由于近年來H7 疫情流行態(tài)勢加劇，農(nóng)業(yè)部規(guī)定自17 年秋防開始使用（H5+H7）二價滅活疫苗替代傳統(tǒng)的H5二價或三價滅活疫苗。公司作為行業(yè)內(nèi)禽苗龍頭，以及作為擁有H7 牌照的公司之一，新規(guī)之后禽苗市占率有望進一步提升（原禽流感招標苗生產(chǎn)商11 家，現(xiàn)為7 家）。
管理層平穩(wěn)過渡，股權激勵年內(nèi)將落地。目前，公司新任管理層已經(jīng)就位，其中，總經(jīng)理系公司首次公開招聘選拔，體制創(chuàng)新改革預期強烈。公司股權激勵計劃也在穩(wěn)步推進，預計年內(nèi)將落地。
風險因素。1.行業(yè)增速放緩；2.疫病大范圍爆發(fā)；3.新品上市不及預期；
盈利預測及估值。行業(yè)長期量價向好，規(guī)模養(yǎng)殖場補欄提速催化高端市場苗空間，公司口蹄疫市場苗、藍耳豬瘟二聯(lián)苗持續(xù)發(fā)力助推業(yè)績，我們維持公司17/18/19 年EPS 為0.88/1.10/1.6 元的預測，維持“買入”評級。
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