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    行業(yè)低迷，公司主營(yíng)業(yè)績(jī)承壓。（1）上半年公司招采業(yè)務(wù)整體承壓，一是藍(lán)耳豬瘟取消招標(biāo)的影響仍在延續(xù)，全行業(yè)估計(jì)同比下滑幅度可能超過(guò)50%；二是禽流感沖擊導(dǎo)致禽產(chǎn)業(yè)鏈整體低迷，招采禽苗無(wú)論從存欄基數(shù)還是價(jià)格均有壓力；三是豬存欄下移導(dǎo)致口蹄疫招采整體容量縮?。唬?）市場(chǎng)苗方面，產(chǎn)能限制使得口蹄疫市場(chǎng)苗上量較慢。
    費(fèi)用控制尚好，理財(cái)貢獻(xiàn)投資收益。主營(yíng)疲弱的情況下，公司費(fèi)用較穩(wěn)定。除來(lái)自16 年發(fā)債所付利息導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用小幅上升。投資收益本期同比增加近2500 萬(wàn)，公司持股金達(dá)威的投資收益較為穩(wěn)定，為3500 萬(wàn)左右，我們估計(jì)債券募集資金尚未投出而增加部分理財(cái)收益。
    新任總經(jīng)理到崗，內(nèi)部機(jī)制理順中，國(guó)改預(yù)期強(qiáng)烈。7 月公司聘任技術(shù)背景出身的新任總經(jīng)理吳冬荀，內(nèi)部人才體系建設(shè)進(jìn)一步完善，公司承諾17 年10 月18 日前公布股權(quán)激勵(lì)預(yù)案的事宜估計(jì)正在推進(jìn)中。作為動(dòng)保老牌國(guó)企，公司歷來(lái)長(zhǎng)于品種儲(chǔ)備和渠道，但弱于體制機(jī)制。股權(quán)激勵(lì)帶來(lái)的利益機(jī)制理順或極大激發(fā)公司發(fā)展?jié)摿Α?br>    投資建議：隨禽流感褪去和政策變化沖擊消化，疫苗業(yè)務(wù)有望改善。利益機(jī)制理順是公司未來(lái)發(fā)展的關(guān)鍵，預(yù)測(cè)16-18 年歸母凈利潤(rùn)3.5 億、4.6億和5.5 億，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE 23.4 倍、17.8 倍和14.9 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：疫病風(fēng)險(xiǎn)，豬、雞價(jià)格波動(dòng)，新品種推廣不達(dá)預(yù)期