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    動(dòng)物疫苗：高端產(chǎn)品打開成長(zhǎng)新空間，整合集約步入發(fā)展快車道
    隨著畜牧業(yè)的規(guī)模養(yǎng)殖程度提高，新型疫病、毒株變異疫病更易發(fā)生和傳播，比如危害較大的高致病性豬藍(lán)耳病和豬圓環(huán)病毒病均出自畜牧業(yè)的規(guī)模養(yǎng)殖體系。未來(lái)常規(guī)疫苗的改良、新型疫苗的研發(fā)將是企業(yè)發(fā)展角逐的主戰(zhàn)場(chǎng)。我國(guó)生物制品行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，市場(chǎng)上動(dòng)物疫苗產(chǎn)品的供給能力遠(yuǎn)大于需求，絕大多數(shù)生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能利用水平處在較低的位置。據(jù)獸藥協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2015 年活疫苗產(chǎn)能利用率26.79%，滅活疫苗產(chǎn)能利用率30.48%。產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，企業(yè)產(chǎn)能利用率低，許多依賴強(qiáng)制免疫生存的地方中小企業(yè)將會(huì)淹沒在市場(chǎng)化的洪流中，動(dòng)保行業(yè)重組兼并是大勢(shì)所趨。
    協(xié)同發(fā)展，打造專家型農(nóng)牧服務(wù)平臺(tái)
    我國(guó)養(yǎng)殖行業(yè)經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)三年多的低迷期，行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐加快，散戶逐步退出，規(guī)?；B(yǎng)殖進(jìn)程加快。相應(yīng)地，動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)、動(dòng)物保健等養(yǎng)殖前端產(chǎn)業(yè)的發(fā)展也需要由單一型產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)向產(chǎn)品、服務(wù)雙核驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變。中牧股份業(yè)務(wù)涵蓋飼料、疫苗以及獸藥，深諳動(dòng)物（主要是豬、禽）成長(zhǎng)習(xí)性，是動(dòng)物營(yíng)養(yǎng)與動(dòng)物保健專家型企業(yè)，未來(lái)各相關(guān)業(yè)務(wù)板塊的協(xié)同發(fā)展將有望激活公司加速成長(zhǎng)基因，催動(dòng)公司逐步成為綜合性的農(nóng)牧服務(wù)平臺(tái)企業(yè)。
    市場(chǎng)改革縱深推進(jìn)，繼續(xù)給予“買入”評(píng)級(jí)
    由于公司新產(chǎn)品尚未完全被市場(chǎng)消化，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2017-19 年EPS 分別為0.85 元、1.01 元、1.38 元（原值分別是1.05 元、1.39 元、1.70 元）。動(dòng)物保健板塊PE 估值中樞在25-30 倍，考慮到公司市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型（國(guó)企改革、產(chǎn)品、銷售渠道）的深入推進(jìn)，我們給予公司17年27-32 倍PE，對(duì)應(yīng)股價(jià)22.95-27.20 元，繼續(xù)給予“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品推廣不及預(yù)期；改革方案延遲落地。