>> 安信證券-中牧股份(600195)業(yè)績下滑，期待新產(chǎn)品上市打開公司增長空間！-170827
| 上傳日期： |
2017/8/28 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李佳豐 |
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根據(jù)公司公告，報告期內(nèi)，受到招采苗政策變動及公司縮減貿(mào)易規(guī)模的影響，公司營業(yè)收入出現(xiàn)下滑。報告期內(nèi)公司有效控制生產(chǎn)成本，實現(xiàn)毛利率29.98%，同比上升了2.34pct；但公司費用率上升明顯：管理費用率10.59%，同比上升了1.05pct，銷售費用率10.97%，同比上升了0.93pct，受到報告期內(nèi)費用率同比上升，報告期內(nèi)公司凈利率8.18%，同比上升了0.49pct，基本與去年持平，報告期內(nèi)利潤下滑主要由公司營業(yè)收入造成。
分產(chǎn)品看
1）生物制品：報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入4.93 億元，同比下降9.11%；毛利率50.33%，同比下降4.38pct。
2）獸藥：報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入3.84 億元，同比上升21.55%；毛利率32.5%，同比下降0.94pct。
3）飼料：報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入3.9 億元，同比上升18.85%；毛利率17.62%，同比下降4.11pct。
4）貿(mào)易：報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入2.37 億元，同比下降57.41%；毛利率3.71%，同比上升2.15pct。
2. 口蹄疫市場苗產(chǎn)能釋放，有望成為新增長點。公司過去幾年發(fā)展一直受制于產(chǎn)能不足和口蹄疫技術(shù)限制，隨著募投項目的逐步投產(chǎn)，將為公司打開成長空間。據(jù)公司公告及我們測算，擴產(chǎn)后口蹄疫產(chǎn)能提升50%以上，非口蹄疫提高20%以上，飼料產(chǎn)能大幅擴張。同時公司口蹄疫懸浮培養(yǎng)技術(shù)，濃縮、純化等工藝逐步成熟，有望打開口蹄疫新渠道，成為公司新增長點。
3. 新產(chǎn)品預(yù)計陸續(xù)上市，有望打開公司成長空間。根據(jù)16 年年報，報告期內(nèi)，公司獲得新獸藥證書9 個，包括偽狂犬病耐熱保護劑活疫苗（HB2000 株）、牛口蹄疫O 型、亞洲1 型二價合成肽疫苗（多肽0501+0601），新-支-流-法四聯(lián)滅活疫苗等；獲得26 個新獸藥批準(zhǔn)文號，包括豬支原體肺炎滅活疫苗（DJ-166 株）、豬流感病毒 H1N1 亞型滅活疫苗（TJ 株）、重組禽流感病毒H5 亞型二價滅活疫苗（Re-6株+Re-8 株）等，其中豬偽狂犬耐熱保護劑活疫苗（HB-2000 株）及高致病性豬繁殖與呼吸綜合征、豬瘟二聯(lián)活疫苗在報告期內(nèi)已開始銷售。公司擁有大量新產(chǎn)品儲備，預(yù)計17 年新產(chǎn)品將陸續(xù)上市，有望打開公司成長新空間！
■投資建議：預(yù)計公司2017-2019 年實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤3.66/4.44/5.64 億元，對應(yīng)EPS 分別為0.85/1.03/1.31 元。我們維持“買入-A”評級，6 個月目標(biāo)價25 元。
■風(fēng)險提示：新品上市不達預(yù)期；口蹄疫疫苗進展不達預(yù)期。
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