>> 國泰君安-眾合科技(000925)候選中標(biāo)5億訂單，自研項目再下一城-170926
| 上傳日期： |
2017/9/26 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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作者： |
黃琨，郭泰 |
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長期看，公司信號系統(tǒng)國產(chǎn)化率提升趨勢不改，未來公司訂單交付放量、國產(chǎn)化率提升雙輪驅(qū)動下，利潤具備較高彈性。維持公司2017-19年EPS為0.20/0.48/0.90元，歸母凈利潤為0.80/1.90/3.54億元，維持目標(biāo)價31.5元不變，增持。
自研信號系統(tǒng)產(chǎn)品獲得市場認(rèn)可，全年訂單有望超22億：①此次公告項目是公司繼重慶4號線信號系統(tǒng)中標(biāo)后以自主化CBTC信號系統(tǒng)中標(biāo)的單體規(guī)模最大的項目，標(biāo)志著公司自研產(chǎn)品在技術(shù)成熟度、產(chǎn)品穩(wěn)定性等方面不斷優(yōu)化，已得到市場與業(yè)主的認(rèn)可。②本項目屬于"地鐵線"連接"城際鐵路線"模式項目，有助于公司積累和掌握地鐵制式的城際鐵路信號系統(tǒng)以及地鐵接駁城際線相關(guān)領(lǐng)域項目實施經(jīng)驗，為今后在浙江省內(nèi)外復(fù)制推廣上述模式奠定基礎(chǔ)。③公司前期軌交研發(fā)投入巨大，造成每年無形資產(chǎn)攤銷+利息費用較高、疊加應(yīng)收賬款壞賬計提加大，目前收入端仍未見放量、成本端略有壓力，但虧損幅度逐漸收窄。我們測算，公司2016年軌交新簽訂單約11億，按照目前進(jìn)度，17年全年訂單有望達(dá)22-24億。按交付進(jìn)度推算，判斷17年全年軌交營收8-9億左右；2018年收入11-12億，基本達(dá)到盈虧平衡點；伴隨訂單增長，2019年收入確認(rèn)額有望超過15億，利潤彈性巨大。
繼續(xù)看好信號系統(tǒng)自主份額提升，環(huán)保業(yè)務(wù)持續(xù)增厚業(yè)績。①公司國產(chǎn)化CBTC信號系統(tǒng)已在杭州地鐵4號線投入載客試運營，單條自主線路的毛利率約為40%，大幅超過合作線路的15%。判斷未來自產(chǎn)品份額將逐步提升，規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，將進(jìn)入收入與利潤率雙增長通道。②公司2015年收購海拓環(huán)境，2017年收購蘇州科環(huán)，環(huán)保板塊向水治理全面轉(zhuǎn)型，預(yù)計二者2017年將合計貢獻(xiàn)1億左右并表利潤。
風(fēng)險提示：項目建設(shè)進(jìn)度及盈利不達(dá)預(yù)期。
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