>> 東方證券-恩華藥業(yè)（002262）新品種進(jìn)入實質(zhì)銷售放量階段，經(jīng)營效率明顯提升-170929
| 上傳日期： |
2017/9/29 |
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買入 |
作者： |
季序我 |
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由于錯過上一輪多數(shù)省份集中招標(biāo)，以上品種（瑞芬太尼除外）的銷售放量與新一輪各省份招標(biāo)進(jìn)展息息相關(guān)。我們觀察到，公司二線品種前三季度的招投標(biāo)進(jìn)展順利，在多數(shù)開標(biāo)省份都有收獲。截至三季度末，右美托咪定共中標(biāo)22 個省份（今年新中標(biāo)13 個省份，單三季度中標(biāo)7 個省份）；度洛西汀共中標(biāo)19 個省份（今年新中標(biāo)12 個省份，有9 個省份在4 月后中標(biāo)）；阿立哌唑共中標(biāo)14 個省份（今年新中標(biāo)8 個省份，有6 個省份是4 月后中標(biāo)）；丙泊酚共中標(biāo)25 個省份（今年新中標(biāo)7 個）。我們認(rèn)為，隨著今年2-3 季度集中中標(biāo)省份陸續(xù)進(jìn)入采購環(huán)節(jié)，公司二線品種將進(jìn)入實質(zhì)銷售放量階段。
營銷改革有效提升銷售人員積極性，利好新產(chǎn)品成長。公司營銷改革體現(xiàn)在兩個方面：1）產(chǎn)品線調(diào)整。麻醉產(chǎn)品和精神產(chǎn)品各劃分為2 條線；2）銷售人員數(shù)量和激勵調(diào)整。減少銷售管理人員，增加終端銷售人員，加大推廣力度。另外，銷售人員的提成比例也有所提高。綜合來看，此次改革將會有效激勵終端銷售人員，提升公司營銷效率，為新產(chǎn)品的成長提供良好的條件。
主力品種表現(xiàn)穩(wěn)健，一致性評價進(jìn)展良好。公司主力品種（咪達(dá)唑侖、依托咪酯、利培酮、齊拉西酮）市場相對成熟，有望維持低速增長態(tài)勢。其中，咪達(dá)唑侖和依托咪酯維持10%左右增速；利培酮經(jīng)過一致性評價后競爭格局有望改觀帶來更高增速；齊拉西酮注射劑型新調(diào)入國家醫(yī)保目錄將帶來新的增長點。一致性評價方面，公司目前主要推進(jìn)的4 個品種（利培酮、氯硝西泮、阿立哌唑、氯氮平）進(jìn)展良好，有望在18 年底前順利完成。
財務(wù)預(yù)測與投資建議
我們預(yù)計公司 2017-2019 年歸母凈利潤為3.99/4.97/6.06 億元，對應(yīng)EPS為0.40/0.49/0.60 元，參照可比公司給予公司17 年40 倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價16.00 元，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示
如果公司新產(chǎn)品銷售情況不及預(yù)期，將會對整體業(yè)績產(chǎn)生不利影響。
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