>> 中信建投-上海家化（600315）要約收購彰顯信心，全面調(diào)整效果初現(xiàn)-171013
| 上傳日期： |
2017/10/13 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
張芳 |
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在此次收購前，2015 年平安集團的控股公司太富祥爾曾擬以40 元/股要約收購公司2.09 億股股份，占總股本31%，實際收購1023 萬股（占總股本1.52%）。
在上海家化經(jīng)歷管理層的順利調(diào)整和業(yè)務(wù)拓展的背景下，此次收購將進一步提高控股股東的持股比例，鞏固大股東地位，彰顯了家化集團對行業(yè)和公司長期看好的信心。
（2）全方位調(diào)整，內(nèi)生增長動力足，外延收購?fù)晟撇季?br> 2017 年化妝品市場持續(xù)回暖，截至8 月我國限額以上企業(yè)化妝品類產(chǎn)品零售額同比增長13.4%至1588.6 億元。而隨著日本花王代理的結(jié)束，公司能夠?qū)⒏嗑Ψ旁谧杂衅放粕希?017H1公司在品牌建設(shè)、渠道調(diào)整和研發(fā)等方面持續(xù)加碼，剔除花王業(yè)務(wù)影響后，同口徑收入同比增加9.51%。品牌建設(shè)方面，通過新品推廣（六神勁涼CP、佰草集“凝”、“御”系列）、年輕化營銷（華晨宇、劉濤等代言）等方式擴大品牌影響力和覆蓋面；渠道調(diào)整方面，公司H1 完成了京東和天貓超市代理轉(zhuǎn)自營的調(diào)整，并積極推進化妝品專營店等新興渠道的發(fā)展，且公司對經(jīng)驗豐富的渠道人才的引入將進一步增強經(jīng)銷商的信心，強化合作關(guān)系；研發(fā)方面，除了在產(chǎn)品方面保持自主研發(fā)明星爆款外，還擬與平安集團合作，在CRM、精準化推廣等方面進行嘗試，提高自身競爭壁壘。
外延方面，公司收購英國嬰幼兒護理公司Cayman A2，旗下Tommee Tippee國際知名度高，能夠與以啟初為代表的嬰童護理業(yè)務(wù)形成研發(fā)、生產(chǎn)、營銷等環(huán)節(jié)的良好協(xié)同，同時形成新的盈利增長點。
投資建議
此次集團要約收購將帶來短期催化，同時公司2017H1品牌推廣、渠道調(diào)整效果顯著，而引入Mayborn旗下Tommee Tippee抓住嬰童市場整體快速增長和消費升級的機遇，與現(xiàn)有嬰童護理業(yè)務(wù)形成良好協(xié)同，進而為公司品牌布局和國際化打下堅實基礎(chǔ)。隨著公司組織架構(gòu)調(diào)整順利完成、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入和自有品牌的升級發(fā)展，業(yè)績有望筑底企穩(wěn)，我們預(yù)計2017-2018年公司EPS分別為0.51、0.71元/股。同時，考慮到公司自有品牌調(diào)整成效初步顯現(xiàn)，市場份額領(lǐng)先，未來增長可期，預(yù)計未來兩年P(guān)S分別為4.0、3.5倍，調(diào)高至"買入"評級。
風(fēng)險因素
新渠道建設(shè)推進不及預(yù)期；收購整合效果不及預(yù)期；行業(yè)競爭加?。毁M用控制情況不及預(yù)期。
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