>> 中信證券-捷成股份(300182)2017年三季報業(yè)績預(yù)告點評：業(yè)績增速無憂,期待影視爆款與新業(yè)務(wù)突破估值提振-171017
| 上傳日期： |
2017/10/17 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
張若海 |
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對比 2016 年，預(yù)計公司 2017年 Q3 實現(xiàn)盈利近 7.7 億元，同比增長 25%左右。整體看，我們判斷公司的主要業(yè)務(wù)增量引擎來自新媒體版權(quán)業(yè)務(wù)，Q3 末上映的“戰(zhàn)狼 2”等影視作品對當(dāng)期盈利影響較低，整體盈利表現(xiàn)符合預(yù)期。
新媒體+影視業(yè)務(wù)保持 30%以上快速增長，公司經(jīng)營改善有望持續(xù)。從業(yè)績預(yù)告看，公司 Q3 單季度盈利水平大致處于 7.7 億?？紤]到公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)進(jìn)行主動收縮，中報母公司業(yè)績增速下滑近 70%，我們假設(shè)該業(yè)務(wù)增速下滑放緩至 50%，則對應(yīng)公司 Q3 新媒體+影視業(yè)務(wù)盈利達(dá) 7.1 億元左右，新業(yè)務(wù)群增速達(dá) 31%以上。考慮到公司新業(yè)務(wù)群體較低的賬齡組合與現(xiàn)金流表現(xiàn)，公司 2017 年經(jīng)營改善有望持續(xù)。
影視制作業(yè)務(wù)風(fēng)格漸變，穩(wěn)中求進(jìn)關(guān)注爆款制作。公司的影視制作在 2017年下半年迎來明確的爆款作品，三季度末的“戰(zhàn)狼 2”與國慶檔期的“羞羞的鐵拳”均取得優(yōu)異的票房成績。特別是“戰(zhàn)狼 2”的參投，不僅有望在2017 年增厚公司影視板塊 1.35 億左右的增量毛利，更是明確公司在正劇投向方向聚焦精品與爆款制造的戰(zhàn)略升級?？紤]到公司明年陸續(xù)對賭到期的影視制作公司，公司在 2017 年開始并明確集團(tuán)與子公司共同參投開發(fā)管理的運(yùn)營模式，在對賭結(jié)束前開始深度參與子公司的運(yùn)營工作，為明年業(yè)績對賭期滿后，管理順利整合打下堅實的合作基礎(chǔ)。
創(chuàng)新業(yè)務(wù)持續(xù)投入可期，看好 2018 年教育內(nèi)容云業(yè)務(wù)突破。2017 年 H1母公司在多達(dá) 5 個城市開始推廣自身的教育云業(yè)務(wù)，憑借海量的內(nèi)容版權(quán)與陸續(xù)新晉的海外紀(jì)錄影視作品，公司有望在 2017 年發(fā)展超過 10 個城市的教育云生態(tài)，在 2018 年開始明確 2B2C 的商業(yè)運(yùn)營。
風(fēng)險因素。廣電行業(yè)全媒體融合轉(zhuǎn)型不達(dá)預(yù)期風(fēng)險；監(jiān)管政策變革風(fēng)險；并購整合風(fēng)險；新媒體發(fā)展不及預(yù)期。
盈利預(yù)測、估值及投資評級 。我們維持公司 2017-19 年盈利預(yù)測0.49/0.61/0.73 元，目前股價對應(yīng) 2017-19 的 PE 為 19/15/13 倍。維持目標(biāo)價 16 元，維持“買入”評級。
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