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對(duì)比 2016 年，公司 2017 年上半年實(shí)現(xiàn)盈利 5.04-5.44 億元，同比增長(zhǎng) 25%-35%，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤預(yù)計(jì)較上年同期增幅超過 30%。整體看，公司在 2017 年加速影視制作與版權(quán)交易業(yè)務(wù)整合，公司盈利季節(jié)性波動(dòng)特征大幅減弱，整體盈利表現(xiàn)符合預(yù)期。
    新媒體版權(quán)業(yè)務(wù)有望維持高增長(zhǎng)趨勢(shì)，看好循環(huán)造血商業(yè)模式。2014-2016年，根據(jù)公司報(bào)表分拆來看，公司版權(quán)業(yè)務(wù)端的收入/當(dāng)期版權(quán)成本確認(rèn)比例為 1.76/1.84/1.99。結(jié)合公司首年版權(quán)確認(rèn) 50%的會(huì)計(jì)成本看，公司版權(quán)業(yè)務(wù)有望在 2017 年實(shí)現(xiàn)全面的當(dāng)期收入與成本平衡，極大提升版權(quán)業(yè)務(wù)的 T+1 年的盈利能力。我們認(rèn)為，未來兩年，公司在版權(quán)業(yè)務(wù)整體現(xiàn)金流為正的情況下，借用財(cái)務(wù)杠桿等工具，進(jìn)一步加大版權(quán)積累，此塊業(yè)務(wù)的凈利率有望繼續(xù)提升（2014-2016 凈利率：32%/34%/38%）。
    音視頻業(yè)務(wù)主業(yè)收入集中于 Q4，客戶優(yōu)化效果有望在 2017 年顯現(xiàn)。由于廣電反腐與新媒體分流影響，公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)端廣電客戶資本開支在過去三年持續(xù)下降，我們判斷公司在 2017 年面臨近億元的壞賬計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)。公司上半年加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理，優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，審慎處理大客戶長(zhǎng)周期訂單。我們判斷公司有望在 Q3 逐步消除部分壞賬計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)，估值修復(fù)有望逐步開啟。
    季節(jié)性波動(dòng)減弱，看好全年30%增長(zhǎng)預(yù)期 。隨著版權(quán)業(yè)務(wù)的占比提升（50%），公司整體盈利確認(rèn)趨于平滑，H1 增長(zhǎng)趨勢(shì)對(duì)于全年增長(zhǎng)預(yù)期有較大參考意義。我們判斷，版權(quán)交易業(yè)務(wù)全年增長(zhǎng)有望突破 50%，影視制作業(yè)務(wù)保持 25%左右增長(zhǎng)，傳統(tǒng)音視頻保持整體穩(wěn)定。2017 全年盈利增長(zhǎng)預(yù)期有望突破 30%。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。廣電行業(yè)全媒體融合轉(zhuǎn)型不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；監(jiān)管政策變革風(fēng)險(xiǎn)；并購整合風(fēng)險(xiǎn)；新媒體發(fā)展不及預(yù)期。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí) 。我們維持公司 2017-19 年盈利預(yù)測(cè)0.49/0.61/0.73 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng) 2017-19 的 PE 為 19/15/13 倍。維持目標(biāo)價(jià)16元，維持“買入”評(píng)級(jí)。