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對比 2015 年，公司整體營收大幅增長 48.29%，實現(xiàn) 32.78 億元營業(yè)收入，其中版權業(yè)務營收增長近53%；盈利同比增長 80.38%，實現(xiàn) 9.61 億元。整體看，公司在 2016 年經(jīng)過外延整合，影視行業(yè)上下游協(xié)同效應初顯，整體盈利表現(xiàn)符合預期。
    新媒體版權業(yè)務增長明確，商業(yè)模式優(yōu)勢明確。我們曾預判 2014-2016年公司版權業(yè)務端的收入/攤銷比例為 1.76/1.84/1.99。從 2016 年靜態(tài)看，公司即便在 100%確認版權成本的條件下，當年也能實現(xiàn)業(yè)務盈虧平衡。
    而在業(yè)務“5221”的版權攤銷模式下，存量版權的盈利能力優(yōu)勢明確，僅在第二、第三年其盈利水平超過新晉版權水平近 4 倍。未來兩年，公司在版權業(yè)務整體現(xiàn)金流為正的情況下，有望進一步依靠資金平臺優(yōu)勢加大版權積累，此塊業(yè)務的凈利有望繼續(xù)提升（近三年 32%/34%/38%）。
    主業(yè)技術布局聚焦稀缺性，云化服務打開新市場。公司 2016 年完成Auro3D 音頻的海外投資，同時在 2017 年初完成了與 Avid（好萊塢頂級音頻技術提供商）的牽手，在技術上實現(xiàn)了專業(yè)領域的頂級技術布局。同時，推出了音視頻云化解決方案，實現(xiàn)收入近億元，取得新的突破。
    季節(jié)性影響，2017 年一季度低于預期。結合預告，今年一季度，預計公司有望實現(xiàn)盈利增長中位數(shù) 10%。整體看，公司業(yè)務受季節(jié)性影響明確，預計一季度傳統(tǒng)主業(yè)和版權業(yè)務均處于投入期，因此收入增速略低于全年30%左右增長預期。
    風險因素。廣電行業(yè)全媒體融合轉型不達預期風險；監(jiān)管政策變革風險；并購整合風險；新媒體發(fā)展不及預期。
    盈利預測、估值及投資評級。結合公司年報，考慮到公司應收賬款占比提升，我們小幅下調公司 2017 年盈利預測至 0.49 元（原預測：0.51 元）維持 2018 年預測 0.61 元，新增 2019 年盈利預測 0.73 元，目前股價對應 2017-19 的 PE 為 21/17/14 倍。維持目標價 16 元，維持“買入”評級。