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    評論：
    1、不斷加碼內(nèi)容，實(shí)現(xiàn)“技術(shù)+內(nèi)容”雙輪驅(qū)動(dòng)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。
    公司2016 年來自廣電行業(yè)之外客戶的收入占比首次超過廣電行業(yè)客戶，說明公司業(yè)務(wù)已經(jīng)邁出廣電行業(yè)。通過收購并表華視網(wǎng)聚，以及收購或投資一系列的影視劇制作公司，公司現(xiàn)在已經(jīng)形成音視頻整體解決方案、影視劇內(nèi)容制作、數(shù)字版權(quán)運(yùn)營及服務(wù)為核心的幾大業(yè)務(wù)架構(gòu)。具體來看，2016 年音視頻整體解決方案收入下降34.41%，但毛利率提升3.04 個(gè)百分點(diǎn)至31.86%；依托內(nèi)生及外延，影視劇內(nèi)容制作業(yè)務(wù)收入同比大增98.09%，毛利率同比下降10.58 個(gè)百分點(diǎn)，但仍高達(dá)51.41%；由于并表華視網(wǎng)聚，數(shù)字版權(quán)運(yùn)營及服務(wù)業(yè)務(wù)從無到有，實(shí)現(xiàn)收入11.07 億元，毛利率49.52%。2017 年，攜手Avid 之后，云平臺業(yè)務(wù)有望成為重要增長點(diǎn)。而從公司影視劇推出計(jì)劃及進(jìn)度看，影視劇內(nèi)容制作業(yè)務(wù)也有望實(shí)現(xiàn)更快增長。此外，公司2016 年開始大力布局的數(shù)字教育業(yè)務(wù)，也有望成為未來幾年公司業(yè)績增長的重要驅(qū)動(dòng)力。
    2、牽手全球頂尖音視頻技術(shù)公司Avid，實(shí)現(xiàn)技術(shù)優(yōu)勢互補(bǔ)，市場渠道協(xié)同。
    公司2017 年2 月與Avid 簽署全面戰(zhàn)略合作協(xié)議。Avid 作為國際著名品牌，技術(shù)地位領(lǐng)先，產(chǎn)品線豐富，如Media Composer 產(chǎn)品線用于電視節(jié)目、廣告與電影等后期制作領(lǐng)域；News Cutter 與iNEWS 系統(tǒng)應(yīng)用于新聞制作等。此次達(dá)成合作協(xié)議后，在產(chǎn)品上將給公司帶來重要的互補(bǔ)，尤其是在廣電新聞，音頻系統(tǒng)和圖文在線包裝方案等。另外Avid 的最新領(lǐng)先國際的云端應(yīng)用產(chǎn)品已在全球戰(zhàn)略部署拓展，這跟公司的未來云技術(shù)發(fā)展方向?qū)崿F(xiàn)互補(bǔ)。市場方面，Avid 在世界范圍內(nèi)的重點(diǎn)大企業(yè)客戶超過2100 個(gè)，幾乎所有重要的電視和視頻機(jī)構(gòu)均為其客戶，其中包括中央電視臺等數(shù)百家中國客戶，以及NBC，CNN，ABC，WaltDisney，Dreamworks，F(xiàn)ox ，Warner Brothers 等著名國際傳媒巨頭。此次合作后，公司的虛擬工廠和音頻AOIP 產(chǎn)品包括新媒體的版權(quán)內(nèi)容也有機(jī)會(huì)通過Avid 的現(xiàn)有合作渠道，推到國際市場。另外，通過Avid 的客戶和合作企業(yè)，公司有望引進(jìn)更多的影視新媒體內(nèi)容合作伙伴，并有機(jī)會(huì)參與國際投資及內(nèi)容合作。公司與國際名企Avid 全面戰(zhàn)略合作，使得公司直接聯(lián)手國際音視頻領(lǐng)先技術(shù)巨頭，在音視頻創(chuàng)新科技項(xiàng)下全線豐富產(chǎn)品，拓展全球渠道，有利于公司迅速推進(jìn)延展全生態(tài)鏈布局，實(shí)施構(gòu)建覆蓋音視頻創(chuàng)新科技、內(nèi)容制作、版權(quán)運(yùn)營及服務(wù)、跨網(wǎng)跨屏全價(jià)值鏈服務(wù)和云運(yùn)營與服務(wù)的企業(yè)集團(tuán)。
    3、技術(shù)為綱，高研發(fā)投入及拳頭技術(shù)奠定基礎(chǔ)。
    公司上市后依托資金、技術(shù)、管理的提升，在音視頻技術(shù)行業(yè)的市占率由第三逐步上升到第一，當(dāng)前龍頭地位穩(wěn)固，并受益廣電三網(wǎng)融合的推進(jìn)。公司近年來不斷加大對云平臺技術(shù)、虛擬現(xiàn)實(shí)/增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)等新技術(shù)的研發(fā)投入，將云平臺技術(shù)應(yīng)用于教育等新領(lǐng)域，并適應(yīng)廣電與VR 結(jié)合的新趨勢，迎來新的藍(lán)海。
    4、內(nèi)容為本，依托影視產(chǎn)業(yè)鏈打造大文化集團(tuán)。
    影視行業(yè)近10 年的高速發(fā)展為公司布局影視內(nèi)容提供歷史契機(jī)。通過收購華視網(wǎng)聚，打造國內(nèi)最大的影視內(nèi)容版權(quán)庫，占據(jù)重要渠道開展版權(quán)運(yùn)營。近年來公司還收購了一系列影視內(nèi)容制作公司，在上游內(nèi)容源頭端獲得重要卡位。依托影視產(chǎn)業(yè)鏈，公司已形成文化集團(tuán)布局，結(jié)合技術(shù)優(yōu)勢和在廣電渠道的多年積累，通過下游的廣播電視、互聯(lián)網(wǎng)新媒體，大大打開內(nèi)容變現(xiàn)空間。
    5、進(jìn)軍教育，瞄準(zhǔn)B 到C 端的變現(xiàn)飛躍。
    公司從黑龍江起步，通過牡丹江教育云平臺搭建，2017 年有望快速復(fù)制到全國數(shù)十個(gè)城市，并依托捷成自身內(nèi)容優(yōu)勢，通過增值服務(wù)最終實(shí)現(xiàn)從學(xué)校的2B 端到家長、學(xué)生的2C 端變現(xiàn)。教育布局進(jìn)一步豐富了公司的變現(xiàn)模式，突破2B 端業(yè)務(wù)的天花板。
    6、盈利預(yù)測及投資評級：
    我們預(yù)測公司2017/18/19 年EPS 分別為0.51/0.63/0.79 元。當(dāng)前股價(jià)10.31 元，較員工持股購買價(jià)格及股權(quán)激勵(lì)行權(quán)價(jià)格有較高安全邊際，且對應(yīng)2017/18/19 年P(guān)E 分別僅為20/16/13 倍，維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評級，給予2017 年27-30 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)區(qū)間為13.77-15.30 元。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：1、經(jīng)濟(jì)下行帶來的廣電行業(yè)投入下降；2、版權(quán)市場競爭加劇，影響公司版權(quán)業(yè)務(wù)的毛利率和市場份額。