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其中 2017Q3 單季營(yíng)業(yè)收入 87.9億元，同比+20%，歸母凈利潤(rùn) 10.6 億，同比+248%，三季度利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)的主要源于出售寶弘物業(yè)的一次性收益，此次實(shí)際增厚投資收益 7.8 億元。若剔除一次性收益，單季扣非后凈利潤(rùn)同比+8%。
    空調(diào)內(nèi)銷拉高收入增速，冰箱收入依然平淡。17Q3 公司收入增速環(huán)比下行，估計(jì) 17Q3 空調(diào)、冰箱增速分別為 30~40%、0~10%。旺季熱銷+渠道補(bǔ)庫(kù)繼續(xù)拉動(dòng)空調(diào)增速，冰箱需求依舊平淡。預(yù)計(jì)全年收入增速 20~25%。
    空調(diào)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)盈利改善，成本壓力致冰箱小幅虧損，后續(xù)主業(yè)利潤(rùn)望改善。2017Q3 公司毛利率為 21.2%，同比-3.0pct，銷售費(fèi)用率 15.8%，同比-2.7pct。冰箱、出口業(yè)務(wù)因?yàn)槌杀?、匯率壓力，盈利仍受壓制，出口口徑調(diào)整亦有影響。但值得注意的是，毛利率降幅環(huán)比有所收窄，一方面，家用空調(diào)因規(guī)模增長(zhǎng)、盈利同比大幅提升。但因空調(diào)子公司盈利恢復(fù)，實(shí)際所得稅率相應(yīng)提升，抵消部分空調(diào)盈利增長(zhǎng)。我們估計(jì)空調(diào)貢獻(xiàn)凈利潤(rùn) 1 億元（去年同期約為 5 千萬(wàn)）。另一方面，冰箱盈利情況環(huán)比略有改善，但仍有小幅虧損。此外，公司 17Q3 財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+0.1pct，匯兌損失略有影響。因出售物業(yè)增厚當(dāng)期近 7 億利潤(rùn)，公司凈利率12.3%，同比+7.9pct，扣非凈利率同比略有提升。預(yù)計(jì)全年主業(yè)利潤(rùn)增速為 0~10%，冰箱業(yè)績(jī)承壓背景下，空調(diào)盈利繼續(xù)支撐業(yè)績(jī)改善。
    海信日立作為中央空調(diào)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，增速有望保持 30%+，支撐中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)。17Q3 海信日立收入、利潤(rùn)同比+30~40%，17Q3 貢獻(xiàn) 2.4 億投資收益，全年預(yù)計(jì)貢獻(xiàn) 8 億投資收益無(wú)憂。長(zhǎng)期看，受益家用多聯(lián)機(jī)行業(yè)滲透率持續(xù)提升，海信+日立雙品牌運(yùn)作，渠道下沉至三線城市，海信日立未來(lái)兩年仍有望保持 30%左右的增長(zhǎng)。假設(shè)主業(yè)沒有增長(zhǎng)，18~19 年海信科龍整體利潤(rùn)有望實(shí)現(xiàn)近 20%的增長(zhǎng)，提供足夠安全邊際。隨著后續(xù)成本、匯率壓力減弱，公司主業(yè)復(fù)蘇仍有較大彈性，帶來(lái)公司整體業(yè)績(jī)超預(yù)期的可能性。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。原材料價(jià)格上漲；人民幣大幅升值；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。
    盈利預(yù)測(cè)及估值。因出售物業(yè)增厚業(yè)績(jī)，公司 17Q3 單季利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，若剔除一次性收益以及所得稅變動(dòng)的影響，預(yù)計(jì)同口徑下公司利潤(rùn)增速達(dá) 10%+，成本上行、匯率升值依然對(duì)盈利能力有一定壓制。展望后續(xù)，短期的看點(diǎn)在于成本、匯率回落后，公司主業(yè)盈利的改善。中長(zhǎng)期的邏輯仍是在家用多聯(lián)機(jī)滲透率持續(xù)提升的背景下，海信日立有望保持可持續(xù)的快速增長(zhǎng)。當(dāng)前關(guān)注的核心在于，中央空調(diào)業(yè)務(wù)本身已經(jīng)提供了足夠強(qiáng)的安全邊際，后續(xù)主業(yè)改善有望帶來(lái)錦上添花的業(yè)績(jī)彈性。維持公司 2017/2018/2019  年 EPS 預(yù) 測(cè)分 別為1.45/1.17/1.40 元。對(duì)應(yīng) PE10/13/11 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。