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    行業(yè)復(fù)蘇收入規(guī)模加速擴(kuò)張。公司3季度營(yíng)業(yè)收入達(dá)8.76億元，同比增長(zhǎng)16.1%，增速較H1提升8pct，行業(yè)回暖給公司帶來(lái)明顯的收入彈性。去年年底開(kāi)始國(guó)內(nèi)鐘表行業(yè)明顯復(fù)蘇，據(jù)瑞士鐘表工業(yè)聯(lián)合會(huì)統(tǒng)計(jì)，2017年1-9月，瑞士出口中國(guó)大陸手表增速達(dá)17.2%，較全球高15.7pct，為全球主要市場(chǎng)之首，本輪復(fù)蘇主要由于消費(fèi)升級(jí)疊加海外消費(fèi)回流，大陸地區(qū)鐘表市場(chǎng)規(guī)模長(zhǎng)期仍有增長(zhǎng)潛力，公司收入高增速有望持續(xù)。
    Q3凈利增速在折舊和資產(chǎn)減值壓力下放緩，Q4計(jì)提壓力減輕，全年利潤(rùn)增速仍將回到40%+。公司H1毛利率站上歷史新高，前三季度毛利率較H1進(jìn)一步提升0.12pc至41.26%，進(jìn)一步?jīng)_擊歷史新高，主要由于鐘表行業(yè)復(fù)蘇提升議價(jià)能力及高毛利自有名牌占比進(jìn)一步提升。2016年末飛亞達(dá)鐘表大廈（價(jià)值2.97億）轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)，使固定資產(chǎn)額同比增長(zhǎng)59.8%，固定資產(chǎn)折舊推高Q1-Q3管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)15.4%（其中Q3增長(zhǎng)39.7%）。同時(shí)資產(chǎn)減值損失同比增長(zhǎng)341%，在折舊和資產(chǎn)減值雙重壓力下，凈利潤(rùn)增速放緩，Q1-Q3凈利潤(rùn)增速回落至26%，Q3增速僅3.5%，Q3較H1增速下降40pct。由于去年資產(chǎn)減值損失集中在Q4計(jì)提0.26億（占全年89%），而今年Q1-Q3已計(jì)提0.21億，而庫(kù)存水平同比減少6.8%，因此Q4計(jì)提壓力會(huì)有顯著減小。
    名表+自有品牌雙翼齊飛，國(guó)企改革具備想象空間。名表市場(chǎng)業(yè)務(wù)復(fù)蘇子公司亨吉利顯著收益，名表業(yè)務(wù)凈利率較上個(gè)景氣周期尚有2.5pct以上差距，空間巨大，同時(shí)借助門(mén)店發(fā)展高毛利維修業(yè)務(wù)有望增厚業(yè)績(jī)。公司加強(qiáng)自有飛亞達(dá)品牌研發(fā)和推廣，夯實(shí)基礎(chǔ)構(gòu)建競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在消費(fèi)升級(jí)背景下仍有可觀(guān)增長(zhǎng)。
    中航集團(tuán)今年將剝離輔業(yè)作為工作計(jì)劃，公司作為輔業(yè)資產(chǎn)，國(guó)企改革仍具想象空間。預(yù)測(cè)17/18年EPS為0.37/0.46/元，對(duì)應(yīng)PE為38/31x，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)景氣度提升緩慢，門(mén)店調(diào)整效果不及預(yù)期。