>> 中信證券-飛亞達A（000026）2017年中報點評-銷售復(fù)蘇延續(xù)，存貨周轉(zhuǎn)大幅改善-170815
| 上傳日期： |
2017/8/15 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
周羽，徐曉芳 |
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2017Q2，公司營業(yè)收入/歸屬凈利潤分別為7.8/0.41億元，分別同比+4.8%/+24.4%。2017H1，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額2.8億元，同比+27.2%；計提存貨跌價損失631萬元（2016H1：0）；期末存貨19.0億元，同比降4.7%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)大幅下降44.5天至372天，未來仍有下降空間。
自主品牌、名表連鎖均延續(xù)銷售復(fù)蘇、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、毛利率回升態(tài)勢；租賃業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長。2017H1，自主品牌飛亞達、唯路時、北京等合計實現(xiàn)營業(yè)收入4.9億元，同比+9.4%（2017Q1：11%-12%）；毛利率68.75%，同比提升0.74pcts；亨吉利名表連鎖實現(xiàn)營業(yè)收入10.5億元，同比+7.8%（2017Q1：11%-12%），毛利率25.86%，同比提升0.87pcts。2017H1，公司深圳光明新區(qū)鐘表工業(yè)基地投入使用，部分物業(yè)出租；租賃收入5128萬元，同比+4.35%。2017H1，公司綜合毛利率41.14%，同比提升0.73pcts。
研發(fā)保持高投入，后續(xù)表款儲備豐富；資本開支高峰期已過，財務(wù)狀況優(yōu)化。2017H1，公司研發(fā)投入2194萬元，同比+18.7%。2017H1，公司各項費用得到有效控制，銷售費用、管理費用分別同比+4.3%/+3.5%，銷售費用率、管理費用率分別為24.7%/6.1%，分別同降0.9/0.3pcts；分項目看，人工薪酬同比+4.4%，人工費用率降0.4pcts至11.4%；各類營銷費用（市場推廣費+商場費用+展覽費+廣告費）合計1.1億元，同比+11%，營銷費用率7.0%，同比提升0.2pcts；租賃費用率6.2%，與2016H1持平。深圳光明新區(qū)鐘表工業(yè)基地主體工程已于2016 年末完工，未來暫無重大資本開支。2017H1，公司投資現(xiàn)金流凈額-5642萬元，財務(wù)費用降25.6%。
未來展望：海外消費回流、民間消費崛起，未來三年名表銷售有望延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢；公司自主品牌、租賃業(yè)務(wù)利潤穩(wěn)健增長，名表業(yè)績高彈性，維修業(yè)務(wù)空間廣闊。我們認為，多重因素將推動國內(nèi)名表銷售持續(xù)回暖：1. 公務(wù)消費消退，民間消費成為中堅力量；2. 海外消費回流：（1）人民幣貶值、奢侈品牌定價策略調(diào)整、國內(nèi)稅收政策調(diào)整等因素使奢侈品中外價差縮??；（2）海關(guān)打擊走私、灰色海淘等力度加大，海外奢侈品消費隱性成本上升。3. 奢侈品消費由炫耀性消費向自我獎勵型消費轉(zhuǎn)變。2017M5/6/7，瑞士鐘表對中國內(nèi)地出口額增速分別高達39.2%/34.4%/11.5%。
風(fēng)險提示：可穿戴裝備侵蝕傳統(tǒng)腕表市場份額；新興時尚品牌分流。
盈利預(yù)測與投資建議。公司自有物業(yè)約17萬平米，RNAV75.2億元約為當(dāng)前市值的1.5x；作為中航系下屬"現(xiàn)代服務(wù)業(yè)"領(lǐng)域的企業(yè)，公司業(yè)務(wù)處充分競爭行業(yè)，或啟動國改、優(yōu)化激勵、提升市場化運作水平。維持2017-19年歸屬凈利潤預(yù)測1.6/1.9/2.2億元，對應(yīng)EPS分別為0.35/0.43/0.51元，維持目標(biāo)價18.0元及"買入"評級。
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