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在收入增長(zhǎng)提速下，凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)主要源于盈利能力改善，凈利率同比提升1.8pct，其中毛利率略降0.3pct，銷(xiāo)售費(fèi)用率與管理費(fèi)用率分別下降1.8pct與0.7pct，從絕對(duì)金額看，兩項(xiàng)費(fèi)用分別同比僅增3.7%與0.2%，費(fèi)用管控效果顯現(xiàn)，另外財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降0.3pct，主要由于公司帶息負(fù)債規(guī)模減少。截至Q1公司賬上存貨規(guī)模19.2億，較年初有所下降。此外，Q1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~同比增長(zhǎng)26.1%。
    亨吉利內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力恢復(fù)明顯，全年盈利拐點(diǎn)確立
    亨吉利Q1收入增速預(yù)計(jì)在10~15%區(qū)間，延續(xù)去年下半年以來(lái)的良好態(tài)勢(shì)，同時(shí)考慮到現(xiàn)有門(mén)店數(shù)量較去年同期減少近10%，實(shí)際同店增速更高，內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力恢復(fù)明顯。國(guó)內(nèi)瑞士表進(jìn)口額增速目前已連續(xù)4個(gè)月在10%以上（以人民幣計(jì)價(jià)），反映出目前行業(yè)終端信心在逐步恢復(fù)，預(yù)計(jì)市場(chǎng)需求復(fù)蘇在未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)有望延續(xù)，為亨吉利全年業(yè)績(jī)彈性提供支撐。此外，飛亞達(dá)表在去年業(yè)績(jī)低基數(shù)下，伴隨收入增長(zhǎng)盈利水平有望恢復(fù)，全年經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)值得期待。
    董事長(zhǎng)完成變更，關(guān)注國(guó)企改革契機(jī) 公司上個(gè)月決議通過(guò)由原總經(jīng)理徐東升（具有10多年的業(yè)務(wù)管理經(jīng)驗(yàn)）擔(dān)任公司董事長(zhǎng)。公司大股東為中航國(guó)際控股，在國(guó)企改革大背景下，未來(lái)在內(nèi)在機(jī)制等方面具備優(yōu)化潛力，同時(shí)后續(xù)中航體系下的資產(chǎn)整合同樣值得關(guān)注。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    終端消費(fèi)環(huán)境持續(xù)疲軟；渠道擴(kuò)張低于預(yù)期；費(fèi)用投入增加較快。
    維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)
    公司名表零售受益于市場(chǎng)回暖及維修業(yè)務(wù)發(fā)力，盈利具備改善空間，具備高彈性特征；自有品牌有望保持平穩(wěn)發(fā)展態(tài)勢(shì)，品牌力逐步提升，長(zhǎng)期市場(chǎng)潛力可期；公司自有物業(yè)資產(chǎn)豐厚，提供高安全墊。另外，國(guó)企改革大背景下的內(nèi)在機(jī)制優(yōu)化同樣值得關(guān)注。我們維持公司17~19年EPS為0.40/0.50/0.59元，當(dāng)前市值56億（對(duì)應(yīng)17年P(guān)E31倍），屬于小市值彈性品種，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。