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我們判斷業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)主要來(lái)源于：1）收入端延續(xù)去年下半年以來(lái)的良好態(tài)勢(shì)，其中從我們終端調(diào)研的反饋看，預(yù)計(jì)亨吉利Q1 同店增速在雙位數(shù)，內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力恢復(fù)，另外自有品牌企穩(wěn)跡象明顯，16 年下半年實(shí)際同比增速在雙位數(shù)以上，Q1 終端表現(xiàn)依然可觀；2）盈利端方面，受益于市場(chǎng)環(huán)境改善，毛利率預(yù)計(jì)有明顯回升，同時(shí)在收入增長(zhǎng)恢復(fù)及加強(qiáng)費(fèi)用管控的目標(biāo)下，費(fèi)用率有望進(jìn)一步下降。
    17 年盈利增長(zhǎng)點(diǎn)仍主要來(lái)自于亨吉利。公司名表零售渠道品牌亨吉利，在過(guò)去兩年中經(jīng)營(yíng)調(diào)整已基本到位，逐季改善跡象明顯，17 年受益于市場(chǎng)環(huán)境回暖，毛利率及費(fèi)用率均存在改善空間，同時(shí)疊加高凈利率的維修業(yè)務(wù)逐步發(fā)力，17 年盈利拐點(diǎn)確立，我們預(yù)計(jì)亨吉利17 年凈利潤(rùn)為6000~7000 萬(wàn)，具備高彈性特征（16 年亨吉利凈利潤(rùn)為2700多萬(wàn)，且主要由維修業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)）。
    自有品牌業(yè)務(wù)全年經(jīng)營(yíng)改善值得期待。飛亞達(dá)表在去年業(yè)績(jī)低基數(shù)下（16 年Q4 根據(jù)集團(tuán)“兩清兩控”要求一次性計(jì)提存貨跌價(jià)損失近2000 萬(wàn)），伴隨收入增長(zhǎng)及毛利率提升，盈利水平有望逐步恢復(fù)。同時(shí)，飛亞達(dá)品牌渠道擴(kuò)張仍有望繼續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)未來(lái)兩年保持每年150~200 家的拓展步伐，并且重點(diǎn)挖掘三四線市場(chǎng)潛力。
    繼續(xù)看好高端名表市場(chǎng)的趨勢(shì)性復(fù)蘇
    國(guó)內(nèi)瑞士表進(jìn)口數(shù)據(jù)已連續(xù)4個(gè)月保持雙位數(shù)增速。從瑞士手表工業(yè)協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)看，國(guó)內(nèi)瑞士表進(jìn)口額增速?gòu)?6 年8 月轉(zhuǎn)正以來(lái)，目前已連續(xù)4 個(gè)月在10%以上（以人民幣計(jì)價(jià)），分別為18.1%、35.4%、12.6%及10.8%，成為全球瑞士表進(jìn)口表現(xiàn)最突出的市場(chǎng)（全球第一大市場(chǎng)香港地區(qū)17 年1~2 月同比下滑8.1%）。此外，從進(jìn)口絕對(duì)金額的角度，亦為近年來(lái)峰值水平，進(jìn)口數(shù)據(jù)持續(xù)好轉(zhuǎn)，反映出目前行業(yè)終端信心在逐步恢復(fù)。
    高端名表作為奢侈品中的重要品類，有望持續(xù)受益于消費(fèi)升級(jí)（類似于高端白酒，自用需求替代政務(wù)需求）及境內(nèi)外品牌價(jià)格拉平（人民幣貶值、品牌商主動(dòng)調(diào)價(jià)、稅收因素等）帶來(lái)的海外消費(fèi)回流，我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)需求復(fù)蘇在未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)有望延續(xù)。
    董事長(zhǎng)變更完成，關(guān)注國(guó)企改革契機(jī)
    公司上個(gè)月決議通過(guò)由原總經(jīng)理徐東升（具有10 多年的業(yè)務(wù)管理經(jīng)驗(yàn)）擔(dān)任公司董事長(zhǎng)，原董事長(zhǎng)刁偉程因工作原因辭去職務(wù)。公司大股東為中航國(guó)際控股，在國(guó)企改革大背景下，未來(lái)在內(nèi)在機(jī)制等方面具備優(yōu)化潛力，同時(shí)后續(xù)中航體系下的資產(chǎn)整合同樣值得關(guān)注。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    終端消費(fèi)環(huán)境持續(xù)疲軟；渠道擴(kuò)張低于預(yù)期；費(fèi)用投入增加較快。
    維持買入評(píng)級(jí)
    公司名表零售受益于市場(chǎng)回暖及維修業(yè)務(wù)發(fā)力，盈利具備改善空間，自有品牌有望保持平穩(wěn)發(fā)展態(tài)勢(shì)，長(zhǎng)期市場(chǎng)潛力可期。公司自有物業(yè)資產(chǎn)豐厚，提供高安全墊。另外，國(guó)企改革大背景下的內(nèi)在機(jī)制優(yōu)化同樣值得關(guān)注。我們維持公司17~19年EPS 為0.40/0.50/0.59 元，當(dāng)前市值59 億（對(duì)應(yīng)17 年P(guān)E33 倍），屬于小市值彈性品種，維持買入評(píng)級(jí)。