>> 招商證券-飛亞達A(000026)行業(yè)復蘇在即，業(yè)績彈性顯著-170328
| 上傳日期： |
2017/3/29 |
大?。?/td>
| 1408KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
許榮聰，鄭愷，鄒恒超 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
2016 年處于業(yè)績低點且已顯露出好轉(zhuǎn)的趨勢，利潤彈性充足。預計17-19 年凈利潤達到1.55/1.86/2.12 億元，首次覆蓋給予“強烈推薦-A”評級。
行業(yè)復蘇跡象明顯。去年年底以來，從宏觀和微觀層面均顯露出腕表行業(yè)尤其是中高端名表的復蘇跡象，瑞士腕表對中國大陸出口量連續(xù)四個月同比增長，遠超全球平均水平。我們分析主要由于人民幣走弱和跨境電商稅收新政導致國內(nèi)外腕表差價縮小，部分海外購物需求回流；加之行業(yè)四年寒冬積蓄的內(nèi)生性需求逐步釋放，長期景氣度無憂。
“品牌+渠道”雙輪驅(qū)動。公司自有品牌飛亞達表為國產(chǎn)四大名表之一，業(yè)績平穩(wěn)發(fā)展，戰(zhàn)略從規(guī)模擴張轉(zhuǎn)向提升單店產(chǎn)出，注重品牌建設(shè)和線上渠道發(fā)展，看好品牌效應(yīng)逐步提升給公司帶來的長期收益。名表經(jīng)銷品牌亨吉利前幾年受行業(yè)低迷影響，收入和利潤有所萎縮，毛利率保持增長，2016 年凈利僅2706 萬，處歷年低點，看好行業(yè)復蘇帶來的業(yè)績彈性。此外公司借助亨吉利門店大力發(fā)展名表維修業(yè)務(wù)，行業(yè)理論規(guī)模高達百億，長期成長空間較大。
業(yè)績彈性巨大。名表業(yè)務(wù)在上個景氣周期凈利率達近5%，目前僅1.42%，隨著行業(yè)再次步入景氣周期，業(yè)績存巨大彈性。飛亞達表凈利維持在10%左右，預計未來穩(wěn)中有升作為安全墊。庫存水平逐步降低，現(xiàn)金流量情況持續(xù)好轉(zhuǎn)，五年期債券到期后財務(wù)費用降低，都為業(yè)績反彈提供穩(wěn)固支撐。
存在一定國改預期。公司屬中航工業(yè)旗下非主業(yè)上市平臺，中航工業(yè)15 年來堅持剝離主業(yè)，計劃17 年把集團業(yè)務(wù)涉及的國民經(jīng)濟大類由75 個減少到60個，公司存在一定國企改革預期。
投資建議：預測17-19 年營業(yè)收入分別達31.58/33.57/35.81 億元，17-19 年凈利潤為1.55/1.86/2.12 億元。對應(yīng)EPS0.35/0.42/0.48 元。給予17 年50x市盈率，對應(yīng)市值77.5 億，目標價17.5 元，給予“強烈推薦-A”評級。
風險提示：行業(yè)復蘇緩慢,單店產(chǎn)出提升效果不顯著,國企改革進展不及預期。
|
|
