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其中，飛亞達(dá)表 Q1 實(shí)現(xiàn)個(gè)位數(shù)的收入增長(zhǎng)，利潤(rùn)遠(yuǎn)高收入增速；亨吉利收入實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)，由于去年同期經(jīng)營(yíng)虧損，Q1收入增長(zhǎng)帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈性更大。Q1 凈利率達(dá)到 5.5%，同比提升 1.8 個(gè)百分點(diǎn)，控費(fèi)取得成效，銷售+管理費(fèi)率為 29.94%，同比下滑 2.47 個(gè)百分點(diǎn)。
    海外消費(fèi)需求回流，國(guó)內(nèi)名表市場(chǎng)復(fù)蘇有望至少持續(xù)到 Q2
    在名表全球出口額連續(xù)下滑的背景下，中國(guó)市場(chǎng)的名表銷售已連續(xù) 5個(gè)月呈現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)。2016 年 10 月-2017 年 2 月，瑞士手表中國(guó)出口額分別同比增長(zhǎng) 3%、7.9%、27.6%、7.8%和 6.7%。人民幣貶值、海關(guān)稅收新政提高奢侈品海淘成本，致使部分海外消費(fèi)需求回流，是本輪名表復(fù)蘇的重要原因。考慮去年同期低基數(shù)，預(yù)計(jì)名表復(fù)蘇有望至少持續(xù)到 Q2，公司亨吉利名表零售業(yè)績(jī)彈性大。
    業(yè)績(jī)底部反轉(zhuǎn)確立，自有物業(yè)資產(chǎn)價(jià)值豐厚，中航系國(guó)改值得期待預(yù)計(jì)公司 17-19 年收入分別為 32.76 億、35.3 和 38.13 億，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為 1.63、2.04 和 2.4 億，同比分別增長(zhǎng) 47.2%、25.2%和 17.8%，對(duì)應(yīng) 17-19 年 PE 分別為 36.7、29.3 和 24.9 倍。公司作為國(guó)內(nèi)腕表龍頭，受益行業(yè)持續(xù)回暖，業(yè)績(jī)有望顯著提升，新增名表維修業(yè)務(wù)發(fā)展空間大，自有物業(yè)資產(chǎn)價(jià)值豐厚，中航系國(guó)企改革值得期待，維持買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期；經(jīng)營(yíng)效率提升不顯著，國(guó)改進(jìn)程緩慢。