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    分業(yè)務(wù)看，名表銷售、自主品牌飛亞達(dá)表的營業(yè)收入增速均在+11%~+12%左右，維修業(yè)務(wù)收入增速約+10%，租賃業(yè)務(wù)收入增速約+5%。
    海外消費(fèi)回流、民間消費(fèi)崛起，名表銷售持續(xù)回暖。2016 年10 月起，瑞士腕表對中國內(nèi)地出口增速顯著回升，2016M10/M11/M12 增速分別為+3.0%/+7.9%/+27.6%；2017 年回升態(tài)勢延續(xù)，1、2 月增速分別為+7.8%/+6.7%。2017Q1，公司名表營業(yè)收入增速約+11%~12%（2016H1：-17.8%；2016H2：+2.7%）。多因素共促名表銷售回暖：1. 公務(wù)消費(fèi)消退，民間消費(fèi)成為中堅(jiān)力量；2. 海外消費(fèi)回流：（1）人民幣貶值、奢侈品牌定價策略調(diào)整、國內(nèi)稅收政策調(diào)整等因素使奢侈品中外價差縮小；（2）海關(guān)打擊走私、灰色海淘等力度加大，海外奢侈品消費(fèi)隱性成本上升。
    三四線城市消費(fèi)升級，飛亞達(dá)表銷售增速重回雙位數(shù)（2016H1：-1.0%；2016H2：+4.3%）。飛亞達(dá)表終端零售主力價位2000~4000 元，在國產(chǎn)四大名表（飛亞達(dá)、天王、羅西尼、依波）中定位最高端。飛亞達(dá)表卡位品牌/設(shè)計(jì)/技術(shù)/渠道四大腕表核心要素：是2011 年起唯一進(jìn)入巴塞爾鐘表展1 號館的中國品牌；擁有表業(yè)唯一國家級設(shè)計(jì)中心；自2003 年神州五號至2016 年神州十一號，飛亞達(dá)為中國航天員生產(chǎn)專用手表；在國內(nèi)擁有3000多個銷售網(wǎng)點(diǎn)，三四線城市是銷售收入的主要來源，充分受益于低線城市的消費(fèi)升級。
    自主品牌、租賃業(yè)務(wù)利潤穩(wěn)健增長，名表業(yè)績高彈性，維修業(yè)務(wù)空間廣闊。
    預(yù)計(jì)自主品牌業(yè)績增速與收入增速基本同步（承擔(dān)研發(fā)、折舊、營銷等費(fèi)用的增長），租賃業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長。名表銷售業(yè)績高彈性：峰值期，亨吉利網(wǎng)點(diǎn)250 余家（2013~2014 年），營業(yè)收入23.7 億元（2014 年），貢獻(xiàn)凈利潤約1.3 億元（2011 年，當(dāng)年維修收入較少）。2014 年下半年至2016 年，公司逐步對亨吉利門店進(jìn)行關(guān)店調(diào)整，現(xiàn)180 余家門店均為地段佳、租金低的優(yōu)質(zhì)門店，業(yè)績具有較高彈性。名表維修市場規(guī)模約10 億元，以30%市占率推算，公司維修業(yè)務(wù)有3.6~4.0x 空間。
    風(fēng)險提示。自主品牌客群被分流；2017 年1 月一年期定增解禁。
    盈利預(yù)測及估值。公司國改方向明確，引入戰(zhàn)投、管理層激勵等為潛在方向；激勵機(jī)制有望更完善，運(yùn)營、創(chuàng)新、并購等將更加市場化。公司自有物業(yè)約17 萬平米，RNAV75.2 億元奠定安全邊際。鑒于名表、自主品牌雙復(fù)蘇，上調(diào)2017 年?duì)I業(yè)收入增速預(yù)測至+8.0%（原：+5.7%），維持2018-19年?duì)I業(yè)收入增速為+6.6%/+6.7%；上調(diào)2017-19 年歸屬凈利潤預(yù)測至1.6/1.9/2.2 億元（原預(yù)1.5/1.7/1.8 億元），對應(yīng)EPS 分別為0.35/0.43/0.51元，維持目標(biāo)價18.0 元及“買入”評級。