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業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要受益高端消費(fèi)復(fù)蘇、行業(yè)持續(xù)回暖和內(nèi)生經(jīng)營(yíng)效率改善。分產(chǎn)品來看，上半年飛亞達(dá)表收入增長(zhǎng)9.35%，名表業(yè)務(wù)增長(zhǎng)7.77%（亨吉利名表業(yè)務(wù)增長(zhǎng)6.6%）。分區(qū)域來看，華南和華東區(qū)域表現(xiàn)良好的增長(zhǎng)，收入增速分別為13.39%和15.32%。
    毛利率提升0.73PP 至41.14%，期間費(fèi)率下降1.92PP 至32.43%
    公司17H1 毛利率同比提升0.73 個(gè)百分點(diǎn)至41.14%，其中，名表業(yè)務(wù)毛利率提升0.87 個(gè)百分點(diǎn)至25.86%，飛亞達(dá)表毛利率提升0.74 個(gè)百分點(diǎn)至68.75%。銷售費(fèi)率下降0.9 個(gè)百分點(diǎn)至24.65%，管理費(fèi)率下降0.27 個(gè)百分點(diǎn)至6.14%，財(cái)務(wù)費(fèi)率下降0.74 個(gè)百分點(diǎn)至1.64%，整體期間費(fèi)率下降1.92 個(gè)百分點(diǎn)至32.43%，費(fèi)用管控取得顯著成效。凈利潤(rùn)率穩(wěn)步提升1.33 個(gè)百分點(diǎn)至5.41%。
    國(guó)內(nèi)名表市場(chǎng)延續(xù)復(fù)蘇，經(jīng)營(yíng)效率提升有望帶動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)改善
    上半年國(guó)內(nèi)名表持續(xù)復(fù)蘇，2017 年3-5 月，瑞士手表中國(guó)出口額增速分別為37.7%、38.9%和34.4%，表現(xiàn)亮眼，6 月增速放緩至11.5%，仍維持增長(zhǎng)。亨吉利名表在渠道優(yōu)化、單產(chǎn)提升、存貨周轉(zhuǎn)、利潤(rùn)增長(zhǎng)等方面改善顯著，業(yè)績(jī)彈性大。飛亞達(dá)品牌繼續(xù)穩(wěn)步發(fā)展，加強(qiáng)運(yùn)營(yíng)能力、單產(chǎn)提升和費(fèi)用管控，提高品牌競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)集中度。名表維修和電商渠道繼續(xù)保持平穩(wěn)較快發(fā)展。預(yù)計(jì)公司17-19 年收入分別為32.76 億、35.3 和38.13 億，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為1.63、2.04 和2.4 億，同比分別增長(zhǎng)47.2%、25.2%和17.8%，對(duì)應(yīng)17-19 年P(guān)E 分別為36.7、29.3 和24.9 倍。公司作為國(guó)內(nèi)腕表龍頭，受益行業(yè)持續(xù)回暖，業(yè)績(jī)有望顯著提升，新增名表維修業(yè)務(wù)發(fā)展空間大，自有物業(yè)資產(chǎn)價(jià)值豐厚，中航系國(guó)企改革值得期待，維持買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期；經(jīng)營(yíng)效率提升不顯著，國(guó)改進(jìn)程緩慢。