>> 國海證券-華蘭生物（002007）三季報事件點評：Q3業(yè)績開始企穩(wěn)，新常態(tài)下看好公司綜合競爭力與單抗、疫苗等在研品種中長期布局-171020
| 上傳日期： |
2017/10/20 |
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作者： |
胡博新 |
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Q3 單季度實現(xiàn)營收6.53 億元，同比增長18.85%，歸母凈利潤1.88 億元，同比下降4.58%，Q2 實現(xiàn)歸母凈利潤1.75 億元，同比下降19.02%，Q3 業(yè)績明顯開始企穩(wěn)，利潤降幅顯著收窄。
1）分產(chǎn)品看，其中血制品板塊Q3 單季實現(xiàn)銷售收入約5.2 億元，Q3 單季白蛋白約2.82 億元，靜丙Q3 單季約1.73 億元，疫苗板塊因旺季來臨保持高速復(fù)蘇態(tài)勢，Q3 單季收入約1.33 億元，其它血制品約0.65 億元。
2）從費用看，受兩票制影響，渠道呈現(xiàn)重整陣痛期，報告期內(nèi)，公司加大自營終端銷售布局力度，今年累計新招100 余名銷售人員覆蓋全國，銷售費用Q1 約0.33 億元，Q2 為0.25 億元，Q3 達到1.03 億元，前三季度銷售費用達1.61 億元，同比增幅達216%，短期內(nèi)對業(yè)績形成壓力，預(yù)計明年將逐步完成終端銷售布局，白蛋白和靜丙等核心品種終端銷售擴張有望顯著受益。
3）從應(yīng)收賬款和賬期看，前三季度公司新增應(yīng)收賬款約4.88 億元，同比增長80.07%，一方面系銷售收入增長所致，此外受國家醫(yī)療政策改革影響，下游經(jīng)銷商普遍呈觀望態(tài)度，經(jīng)銷商回款賬期普遍延長，公司主要經(jīng)銷商平均回款賬期從2-3 個月延長到6 個月左右，在公司明年終端直銷布局完成前預(yù)計應(yīng)收賬款回款速度將持續(xù)受到一定影響。
血制品行業(yè)面臨新常態(tài)，公司綜合競爭力優(yōu)勢顯著。
血制品行業(yè)是重資源型行業(yè)，過去三年國內(nèi)總體采漿量提升了近3 倍，由2014 年的約2300 噸增長到2016 年約6500 噸，高景氣的發(fā)展主要得益于采漿量的大幅度增長及血制品價格的相應(yīng)提升。自去年以來，血制品行業(yè)受到漿站獲批速度放緩、進口產(chǎn)品沖擊白蛋白價格、兩票制渠道重整影響，經(jīng)銷商普遍維持低庫存，回款賬期顯著增長，行業(yè)呈現(xiàn)增速放緩的新常態(tài)，過去量價齊升驅(qū)動增長的模式面臨轉(zhuǎn)型。
在這樣的新常態(tài)下，龍頭企業(yè)綜合競爭力的比拼是下一階段行業(yè)集中度提升的關(guān)鍵點，同行業(yè)比較下，漿站數(shù)量、漿站獲批速度、噸漿收入貢獻、噸漿盈利貢獻和毛利率、產(chǎn)品數(shù)量方面，華蘭生物均占據(jù)行業(yè)前列領(lǐng)先地位，華蘭生物現(xiàn)有血制品品種11 個（34 個規(guī)格），2016 年采漿量約1020噸，在行業(yè)內(nèi)僅上海萊士與之接近，漿站23 個，僅次于上海萊士25 個，并保持平均每兩年獲批2 個的增長速度，2017 年有望再獲批2 個漿站，采漿量有望提升到1200 噸；2016 年噸漿貢獻收入約180 萬元，穩(wěn)居行業(yè)前三，血漿綜合利用率優(yōu)勢顯著，公司有望憑借其在血制品行業(yè)突出的經(jīng)營效率在新常態(tài)中占據(jù)主動優(yōu)勢。
血制品、疫苗、單抗研發(fā)三輪驅(qū)動，中長期增長動力充足。報告期內(nèi)公司血制品、疫苗和單抗在研品種推進速度顯著加快。
1） 血制品方面：重慶公司人凝血酶原復(fù)合物獲批臨床試驗批件，人免疫球蛋白生產(chǎn)批件 4 月獲批，8 月通過 GMP 認證。
2） 疫苗方面：2017 年隨著公司先后取得凍干A 群C 群腦膜炎球菌結(jié)合疫苗、吸附破傷風疫苗完成臨床試驗，準備申請生產(chǎn)文號，公司儲備準備報產(chǎn)階段疫苗新品種已達4 種。疫苗行業(yè)當前正在逐步擺脫山東事件陰影，走向行業(yè)復(fù)蘇，報告期內(nèi)，公司疫苗銷售收入高速復(fù)蘇，2017Q3 單季度銷售收入即超過2016 年全年疫苗收入；9 月份流感病毒裂解疫苗獲得聯(lián)合國兒童基金會采購，公司流感疫苗質(zhì)量獲得國際認可，有望繼續(xù)拓展國際市場，未來隨著狂犬病疫苗、吸附破傷風疫苗、四價流感疫苗、百白破疫苗的陸續(xù)上市，公司疫苗業(yè)務(wù)有望獲得進入新的高速增長期。
3） 單抗方面：報告期內(nèi)公司研發(fā)的重組抗人源RANKL 全人源單抗注射液臨床試驗申請獲得受理，曲妥珠單抗、利妥昔單抗、貝伐單抗、阿達木單抗正在開展臨床研究，帕尼單抗、德尼單抗、伊匹單抗正在進行臨床前研究。在單抗藥物已成為生物藥物中增長最快的細分領(lǐng)域的大背景下，公司單抗布局力度大，研發(fā)投入、軟硬件建設(shè)均屬國內(nèi)一流，品種梯隊合理，隨著國家藥品審評審批制度的改革，公司單抗品種獲批臨床速度有望顯著提升，未來成長為公司重要增長點的兌現(xiàn)時間有望加速到來。
盈利預(yù)測和投資評級：公司獨享河南和重慶血漿漿源，在血制品新常態(tài)下公司有望憑借其顯著的經(jīng)營效率和血漿綜合利用率優(yōu)勢繼續(xù)在集中度提升中受益，報告期內(nèi)公司加大終端銷售布局力度，銷售費用大幅度增長，預(yù)計明年銷售渠道布局完成后白蛋白、靜丙等核心品種在終端銷售擴張速度將顯著增加，此外隨著國家藥品審評審批制度的改革不斷深化
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