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因公司業(yè)績(jī)短期確定性和長(zhǎng)期持續(xù)性愈發(fā)明朗，看好估值切換行情，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至32.48 元(原27.2，+19%)，對(duì)應(yīng)2018 年28xPE，“增持”。
    Q3 業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)62%，略超市場(chǎng)預(yù)期。2017 年前三季度營(yíng)收40.8 億元(+31%)，歸母凈利3.1 億元(+55%)，毛利率44.2%(+3pct)，凈利率7.6%(+1.2pct)。Q3 營(yíng)收13.8 億元(+32%) ， 歸母凈利0.76 億元(+62%) ， 毛利率44.9%(+4.8pct)，凈利率5.5%(+1pct)，略超市場(chǎng)和我們的預(yù)期。
    量?jī)r(jià)齊升驅(qū)動(dòng)收入高增長(zhǎng)，定位提升利潤(rùn)率持續(xù)改善。公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型及品牌升級(jí)成效初顯，量?jī)r(jià)齊升驅(qū)動(dòng)收入高增長(zhǎng)。Q3 出貨量增速環(huán)比提升，且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷改善，均價(jià)持續(xù)提升。Q3 銷售費(fèi)用率同比提升4pct，但公司內(nèi)部效率改善管理費(fèi)用率下降2%，期間費(fèi)用率僅小幅上升。由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)/均價(jià)提升帶來毛利率大幅改善，凈利率同比提升1pct。
    線上線下齊發(fā)力+利潤(rùn)率提升空間大，高增長(zhǎng)有望持續(xù)。Q3 公司線上增速達(dá)40-50%，線下經(jīng)銷商調(diào)整逐步完成，增速近30%，重回高增長(zhǎng)。公司內(nèi)部治理問題解決后，產(chǎn)品定位提升明顯，毛利率持續(xù)改善，管理費(fèi)用不斷降低，目前凈利率還不到10%，與龍頭凈利率(20%+)相比仍有大幅提升空間。我們認(rèn)為，廚電行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局良好，隨著公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和品牌升級(jí)的不斷推進(jìn)，利潤(rùn)率有望持續(xù)改善，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)有望持續(xù)。
    核心風(fēng)險(xiǎn)：房地產(chǎn)下行，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，高端化戰(zhàn)略不達(dá)預(yù)期。