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3Q 單季營(yíng)收 44.46 億元，同比增長(zhǎng) 9.26%；單季歸母凈利潤(rùn) 2.72 億元，同比+57.67%。凈利潤(rùn)較快增長(zhǎng)主要受益于精細(xì)化管理、優(yōu)化資源配置等舉措，同時(shí)改善了項(xiàng)目成本和進(jìn)度的控制，天津公司、中材建設(shè)個(gè)別毛利率較高項(xiàng)目進(jìn)入收尾結(jié)算。我們預(yù)計(jì)公司有望保持良好的項(xiàng)目管理，疊加多個(gè)重大在建項(xiàng)目進(jìn)入執(zhí)行高峰，業(yè)績(jī)有望穩(wěn)定增長(zhǎng)。
    毛利改善三費(fèi)略升，現(xiàn)金流總體維持良好。1-9 月公司綜合毛利率同比+3.82pcts 至 17.29%。公司三項(xiàng)費(fèi)用率為 10.67%，同比增加 2.58pcts，其中銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為 1.62%/7%/2.05%，同比+0.08pct/+0.13pct/+2.37pcts。財(cái)務(wù)費(fèi)用由-0.40 億元增至 2.72 億元，主要是由于人民幣貶值產(chǎn)生較大匯兌損失所致。公司 2017 年 1-9 月經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量?jī)纛~ 0.81 億元，同比下降 94%；投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流出 0.12 億元，去年同期凈流出 0.44 億元，主要由于收到預(yù)付的股權(quán)轉(zhuǎn)讓款，子公司收回上期處置固定資產(chǎn)的資金所致；因子公司埃及項(xiàng)目資金需求增加長(zhǎng)期借款，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額由去年凈流出 9.7 億元轉(zhuǎn)變?yōu)?nbsp;8.29 億元凈流入。
    新簽訂單穩(wěn)步上升，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)多元分散。公司 Q3 新簽訂單 108 億元，同比+33%。其中工程建設(shè)新簽金額達(dá) 81 億元，同比+59%；1-9 月新簽合同266 億元，同比+6%。公司業(yè)務(wù)類型拓展到包括煉油、發(fā)電、汽車廠區(qū)建設(shè)等在內(nèi)的新領(lǐng)域。地域分布逐步呈現(xiàn)出多元化特征，首次在南美斬獲大單，在俄羅斯、印尼、印度等國(guó)家也有較大的項(xiàng)目。業(yè)務(wù)類型和區(qū)域的拓展符合公司的戰(zhàn)略規(guī)劃，料將有效降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，增加公司收入來(lái)源。
    合并落地強(qiáng)化拿單實(shí)力，股權(quán)激勵(lì)彰顯管理層信心。中國(guó)建材和中材股份換股吸收合并后望將更好地形成協(xié)同效應(yīng)提升經(jīng)營(yíng)效率。作為水泥生產(chǎn)線建設(shè)行業(yè)龍頭，有望進(jìn)一步充分利用“一帶一路”政策利好增強(qiáng)在沿線國(guó)家的拿單能力，另外，公司近日公告，擬向 498 名員工授予約占總股本的 1%的股票期權(quán)，授予價(jià) 9.27 元，考核標(biāo)準(zhǔn)包括 2018-2020 年間公司凈利潤(rùn)C(jī)AGR 不低于 18%，同時(shí)也對(duì) ROE 做出要求。本次股權(quán)激勵(lì)覆蓋面較廣，授予價(jià)高于當(dāng)前公司股價(jià)，彰顯管理層對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的信心。我們預(yù)計(jì)隨著國(guó)企改革繼續(xù)深化，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鏊僦档闷诖?br>    風(fēng)險(xiǎn)提示。國(guó)際地區(qū)政治風(fēng)險(xiǎn)，匯率風(fēng)險(xiǎn)，工程進(jìn)度不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)及估值。公司三季報(bào)利潤(rùn)較快增長(zhǎng)，降本增效達(dá)到預(yù)期，毛利改善現(xiàn)金流良好?？紤]公司在手訂單充足，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)有效分散，同時(shí)母公司合 并 落 地 有 利 公 司 進(jìn) 一 步 做 大 做 強(qiáng) ， 股 權(quán) 激 勵(lì) 彰 顯 管 理 層 信 心 ， 上 調(diào)2017/18/19 年 EPS 預(yù)測(cè)分別為 0.43/0.51/0.60（原值 0.34/0.40/0.50 元），維持“增持”評(píng)級(jí)。