>> 海通證券-安車檢測(300572)公司研究報告-檢測機構數(shù)量缺口明顯,檢測系統(tǒng)龍頭業(yè)績高增長-171023
| 上傳日期： |
2017/10/23 |
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作者： |
張宇 |
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公司2016 年收入為3.18 億元（yoy12.96%），歸母凈利為0.49 億元（yoy16.14%），從主要產(chǎn)品收入看，機動車檢測系統(tǒng)2.86 億元（包括安檢系統(tǒng)、環(huán)檢系統(tǒng)、綜檢系統(tǒng)、新車下線檢測系統(tǒng)等）、檢測行業(yè)聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管系統(tǒng)0.28 億元、駕考系統(tǒng)0.04 億元。公司預計2017 前三季度歸母凈利為0.59-0.63 億元，同比增長50.39%-60.67%。
國內汽車保有量持續(xù)增長，檢測機構數(shù)量缺口明顯。截止2017 年上半年，國內機動車保有量達到3.04 億輛，但人均保有量相對發(fā)達國家依然很低，近年來保持著較高增速。同時，由于國內機動車檢測行業(yè)發(fā)展時間較短，檢測機構小而分散，每萬輛車擁有的檢測機構數(shù)量也遠低于發(fā)達國家平均水平，缺口明顯。我們認為在汽車保有量持續(xù)增長，檢測機構建設加快的大背景下，檢測系統(tǒng)的需求將保持快速增長。
非強制檢測的藍海市場將逐步打開，檢測系統(tǒng)升級與更新帶來增量需求。國內汽車后市場的發(fā)展遠滯后于汽車保有量的增長，維修檢測（診斷檢測和維修效果檢測）、二手車交易評估檢測（交易雙方對標的車輛都有檢測需求）、主動檢測等非強制性市場的潛力巨大。我們認為伴隨著安全和環(huán)保意識的不斷提升，非強制檢測的藍海市場將被逐漸打開。同時，機動車的檢測標準日趨嚴格，對檢驗方法、設備的要求也越來越細化，由此也將帶來的存量檢測系統(tǒng)的升級改造或新建需求。
智能化、網(wǎng)絡化趨勢明顯，聯(lián)網(wǎng)監(jiān)督與管理模式正全面推廣。相比發(fā)達國家的機動車檢測已進入高度智能化和網(wǎng)絡化階段，國內目前只處于智能化和網(wǎng)絡化的起步階段，但聯(lián)網(wǎng)監(jiān)督與管理的趨勢非常明顯。監(jiān)管機構通過視頻與數(shù)據(jù)監(jiān)控結合的方式，與下轄各檢測、維修等機構進行數(shù)據(jù)傳輸及實時監(jiān)控，將被動管理轉為主動管理，滿足遠程監(jiān)管需求、提高監(jiān)管效率的有效手段。目前聯(lián)網(wǎng)監(jiān)督與管理正在向各地級行政區(qū)全面推廣，未來將逐步向省級聯(lián)網(wǎng)乃至全國聯(lián)網(wǎng)方向發(fā)展。
遙感檢測法案出臺，公司即將大規(guī)模推廣。國內機動車排放量居高不下，環(huán)保壓力巨大，17 年7 月環(huán)保部出臺《柴油車尾氣遙感檢測法案》，規(guī)定了利用遙感檢測法實時檢測柴油車的污染物排放情況，直接利好尾氣遙感檢測市場。遙感檢測不需要與車輛進行接觸就能動態(tài)地進行檢測，技術要求較高，公司遙感檢測技術已非常成熟，未來一到兩年內將在全國范圍內進行推廣。
檢測系統(tǒng)行業(yè)集中度將逐步提高，優(yōu)勢龍頭企業(yè)或將強者恒強。國內機動車檢測行業(yè)處于快速發(fā)展階段，行業(yè)內規(guī)模較小、技術水平較低的供應商較多，且大部分都是以所在地的客戶為主，因此分布較為分散。在行業(yè)監(jiān)管日趨嚴格和市場競爭加劇的背景下，對供應商的技術實力、生產(chǎn)、服務等能力的要求不斷提高，小的廠商將逐步被洗牌，行業(yè)集中度將逐步提高，優(yōu)勢龍頭企業(yè)或將強者恒強。公司作為行業(yè)龍頭，在安全檢測和環(huán)保檢測上的優(yōu)勢明顯，同時還進入了技術要求更高的綜合型檢測和新車下線檢測（該市場為外資供應商主導），綜合實力強勁，未來發(fā)展持續(xù)看好。
在手訂單充足，上市融資擴產(chǎn)能。截止2016年年底，公司在手訂單約4.54億元，業(yè)績增長有保障。為了解決產(chǎn)能不足問題，上市募集資金凈額2.02億元，募投項目及其投資總額分別為：①機動車檢測系統(tǒng)產(chǎn)能擴大項目1.36億元，項目達產(chǎn)后，將新增檢測系統(tǒng)產(chǎn)能730套/年（安檢系統(tǒng)280套/年、環(huán)檢系統(tǒng)400套/年、特種車輛檢測系統(tǒng)20套/年、綜檢系統(tǒng)30套/年），預計貢獻收入1.95億元，凈利潤0.32億元。②研發(fā)中心建設項目0.39億元，將在山東泰安建立研發(fā)中心；③補流0.45億元。
盈利與估值。預計公司2017-2019年實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤分別為0.73、1.06、1.34億元，對應EPS 分別為1.09、1.58、1.99元/股。相關可比公司17年PE在40X-58X之間。我們認為公司作為行業(yè)龍頭，技術實力強勁，銷售規(guī)模和盈利能力都領先于同行，具備典型的"大行業(yè)、小公司（市值小）"特征，同時具有很高的客戶粘性，給予一定的估值溢價。給予公司17年55倍PE，對應目標價59.95元，"增持"評級。
風險提示。遙感檢測市場增長緩慢；下游客戶拓展進度緩慢等。
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