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我們估計(jì)前三季度同店、新開店對(duì)收入增長貢獻(xiàn)分別約23%、7%，客單價(jià)約升16%~17%。3Q單季來看，收入同比增長25.61%，增速環(huán)比下降9.92pct，我們認(rèn)為主要原因有三：一是三季度裝修小淡季，公司7~8月訂單數(shù)有所減少；二是6月~8月上旬公司營銷活動(dòng)偏少；三是到店客流一般影響門店訂單獲取。預(yù)計(jì)隨著消費(fèi)旺季來臨，同時(shí)公司將通過加強(qiáng)主動(dòng)營銷、以及和裝修公司合作等方式，多渠道獲取客源，全年收入穩(wěn)健增長趨勢延續(xù)。
    2、渠道擴(kuò)張有望逐步形成增長驅(qū)動(dòng)，盈利能力穩(wěn)定提升
    前三季度公司凈增經(jīng)銷商門店200家以上，預(yù)計(jì)全年新增250家左右，我們認(rèn)為今年新開店經(jīng)過一定培育期后，后續(xù)有望逐步形成收入增長驅(qū)動(dòng)，為明年規(guī)模提升提供保障。在原材料價(jià)格上行的背景下，公司持續(xù)加強(qiáng)信息化、智能化柔性生產(chǎn)能力建設(shè)，材料利用率、人均生產(chǎn)效率等指標(biāo)繼續(xù)優(yōu)化，前三季度主營業(yè)務(wù)毛利率同比略升0.69pct至40.03%；費(fèi)用率基本穩(wěn)定，營業(yè)利潤同比增長30.53%。3Q單季來看，毛利率40.19%，理財(cái)產(chǎn)品收益增加、稅率調(diào)整導(dǎo)致凈利率創(chuàng)歷史新高達(dá)21.55%，營業(yè)利潤、歸母凈利分別增長29.91%、36.37%。
    3、大家居戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)
    我們看好公司在渠道持續(xù)快速擴(kuò)張的同時(shí)，通過積極推行原態(tài)板產(chǎn)品、推出16800全屋套餐等方式，深化全屋定制策略，進(jìn)一步提升客單價(jià)，帶動(dòng)收入持續(xù)較好增長。同時(shí)，公司積極布局定制櫥柜、定制木門領(lǐng)域，大家居戰(zhàn)略持續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)；運(yùn)營效率持續(xù)優(yōu)化，定增加碼智能化建設(shè)，整體盈利能力仍然向好。預(yù)計(jì)公司2017~2019年EPS分別為1.06元、1.41元、1.83元，歸母凈利分別同比增長33%、33%、29%，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇，房地產(chǎn)銷量不達(dá)預(yù)期。