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    盈利能力有所改善，所得稅率優(yōu)惠提升業(yè)績彈性
    上半年公司毛利率同比小幅提升0.06 個百分點，在原材料平均采購價格同比上升的背景下，公司毛利率的提升主要來源于信息化、智能化程度的提升和規(guī)模效應(yīng)的增強。15%的所得稅優(yōu)惠稅率增加了公司業(yè)績彈性（去年同期采用25%的所得稅率）。
    全屋體系日益完善，客單價有所提升
    好萊客全屋定制體系更加完善，衣柜以外的柜體（如書柜、電視柜等）收入占比加大。公司特色產(chǎn)品原態(tài)板占比逐季提升，6 月達到29%（按柜體面積口徑）。全屋體系的完善和原態(tài)板占比的提升促進公司客單價提升，上半年平均客單價超過2.1 萬元。
    渠道穩(wěn)步擴張，同店收入持續(xù)增長
    上半年公司經(jīng)銷商凈開店150 家以上，截至6 月30 日，公司共有經(jīng)銷商1100 家，經(jīng)銷商門店1400 多家，預(yù)計公司全年凈開店250-300 家左右。公司經(jīng)銷商渠道收入同比增長37%，經(jīng)過我們測算有27%左右來源于新開店增長，同店增長大約10%左右。公司對經(jīng)銷體系的改善仍在推進，在培訓(xùn)等環(huán)節(jié)加大投入，我們認為公司經(jīng)銷體系的改善仍在持續(xù)，預(yù)計未來公司將繼續(xù)保持較高成長速度。
    經(jīng)營改善趨勢確立，重申“買入”評級
    好萊客是我國定制家具第一梯隊的企業(yè)，公司渠道建設(shè)、品牌推廣、信息化水平等方面綜合實力不斷提升，業(yè)績持續(xù)高速增長。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計公司2017-2019 年EPS 為1.10/1.53/2.15 元。考慮家居板塊平均估值水平和公司2016-2019E 業(yè)績復(fù)合增速，下修目標(biāo)價格，給予2017 年35-40 倍PE 估值，對應(yīng)股價區(qū)間為38.50-44.00 元，重申“買入”評級。
    風(fēng)險提示：原材料價格大幅上漲，市場競爭加劇。