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上半年歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)56.05%，剔除所得稅變化影響，公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)約36%；單二季度歸母凈利潤(rùn)0.83 億元，同比增長(zhǎng)48.6%，剔除所得稅變化影響，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)約30%。因公司16 年新增門店僅80 多家，17 年增長(zhǎng)主要來自同店，尤其是客單價(jià)提升。16 年好萊客全面啟動(dòng)全屋定制戰(zhàn)略，并配套進(jìn)行門店升級(jí)，從衣柜為主轉(zhuǎn)變?yōu)榘ㄒ鹿?、書柜、電視柜等多種定制柜體及餐桌椅、沙發(fā)、床等成品家具，帶動(dòng)全屋定制訂單銷售，17 年6 月底公司客單價(jià)超過2.1 萬（終端價(jià)計(jì)）。門店方面，上半年新增門店超過150 家，其中Q2 新增門店超過110 家，預(yù)計(jì)全年新增250-300 家。
    ■毛利率相對(duì)穩(wěn)定，信息化升級(jí)有成效：上半年公司綜合毛利率38.3%，同比下降1.1pct，主要受原材料采購(gòu)價(jià)格上漲影響。公司通過信息化/智能化提升、板材利用率提升（板材利用率較同期提升1.2pct）及生產(chǎn)效率提升對(duì)沖成本端影響，加上規(guī)模優(yōu)勢(shì)，公司整體毛利率維持相對(duì)穩(wěn)定。報(bào)告期內(nèi)，公司期間費(fèi)用率提升0.04pct，其中銷售費(fèi)用率提升0.06pct，管理費(fèi)用率下降0.07pct，整體費(fèi)用控制良好。報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為1.04 億元，同比下滑21.1%，主要由于公司支付供應(yīng)商貨款增加所致。營(yíng)運(yùn)能力方面，報(bào)告期內(nèi)公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)20 天，較Q1 減少8 天，同比相對(duì)穩(wěn)定，總體維持相對(duì)低位。
    ■戰(zhàn)略布局櫥柜/木門等新品類：16 年公司重點(diǎn)是打好基礎(chǔ)，理順組織架構(gòu)及機(jī)制，積極推行全屋定制戰(zhàn)略。為了降低試錯(cuò)成本，渠道擴(kuò)張速度略有放緩。16 年公司啟用新代言人Baby、新產(chǎn)品線年末已落地，隨著公司產(chǎn)品及擴(kuò)張策略的定型，公司17/18 年增長(zhǎng)將加速，驅(qū)動(dòng)因素在于：1）門店擴(kuò)張加速，未來預(yù)計(jì)將以200-300 家/年速度擴(kuò)張；2）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)：公司加強(qiáng)原態(tài)板推廣，原態(tài)板銷售比例有望穩(wěn)步上升。相比普通刨花板，原態(tài)板更環(huán)保，符合消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，價(jià)格高約30%。截至2017 年6 月，按柜體面積口徑，原態(tài)板銷售占比達(dá)到29%，銷售占比逐季提升；3）全屋定制戰(zhàn)略深入實(shí)施，加強(qiáng)品類延伸。全面啟動(dòng)櫥柜和木門業(yè)務(wù)，并與知名單品合作推進(jìn)沙發(fā)/床墊等軟裝產(chǎn)品。木門方面，公司公告與寧波柯樂芙合資設(shè)立好萊客柯樂芙木門有限公司，合資公司注冊(cè)資本1 億元，其中好萊客出資6000 萬元，占比60%。櫥柜方面，公司于2017 年7 月核心經(jīng)銷商大會(huì)上宣布將啟動(dòng)櫥柜業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)18 年落地。
    ■盈利預(yù)測(cè)及投資建議：預(yù)計(jì)公司17-19 年凈利潤(rùn)3.4 億元、4.7 億元、6.3 億元，分別增長(zhǎng)35.6%、37%、35.3%，EPS1.08 元、1.47 元、1.99 元，；維持“買入-A”評(píng)級(jí)。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：管理團(tuán)隊(duì)磨合不及預(yù)期，地產(chǎn)銷售大幅下滑。