>> 西南證券-好萊客（603898）同店拉動收入提升，多業(yè)務布局打開想象空間-170815
| 上傳日期： |
2017/8/15 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡欣 |
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業(yè)績增速符合市場預期。
客戶數(shù)+客單價提升拉動收入增長：1）效率提升對沖成本上漲。衣柜及配套家具毛利率穩(wěn)定在39.28%（+0.06pp），在上游原材料較同期漲幅明顯，而公司僅對少量板材部分提價、五金件未提價的情況下，通過板材利用率提升（+1.2pp）及客單價提升對沖部分成本；受益于所得稅率降低至15%，凈利率提升2pct至15.09%，追溯調(diào)整后凈利潤增速36%，高毛利原態(tài)板產(chǎn)品6 月占比已達30%，后續(xù)有望持續(xù)提升公司盈利能力。2）門店擴展順利，全屋定制支撐客單價提升。報告期內(nèi)經(jīng)銷商專賣店達到1400 多家，上半年新開專賣店逾150 家，全年凈增加預計達250-300 家，其中Q1 開店37 家，Q2 開店113+家，公司門店在一二線城市占比僅14%，新開門店渠道下沉或繼續(xù)受益于三四線去庫存。全屋策略的有效推行提升公司的客單價至2.1 萬元（較去年底+10.5%），下半年除繼續(xù)推行環(huán)保原態(tài)產(chǎn)品以外，將推出 16800 全屋套餐，繼續(xù)助推公司訂單量上升。3）同店增速顯著。由于去年開店僅80 余家，對收入增量貢獻有限，我們預計同店增長在25%+，同店增長是收入提升的主要推動力。
有序布局大家居，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)漸豐富。1）櫥柜業(yè)務將在18Q1 正式推出，產(chǎn)能利用率提升。5 個產(chǎn)品系列與目前衣柜業(yè)務相配合，新開門店均已為櫥柜留出空間，暫不單開櫥柜門店。柜體由原有衣柜生產(chǎn)線自產(chǎn)，部分臺面采用代工方式，較大程度避免新增產(chǎn)能帶來的虧損，產(chǎn)能利用率將大幅提升。2）合資進軍木門業(yè)務。公司出資60%與寧波柯樂芙成立木門合資公司，正式進軍木門領域，在全屋定制之路邁進新的一步，依靠寧波柯樂芙在門板領域的先發(fā)資源及產(chǎn)線優(yōu)勢，公司木門業(yè)務有望快速與其他業(yè)務形成協(xié)同效應。櫥柜和木門產(chǎn)品均預計明年出產(chǎn)，未來將成為公司業(yè)績新亮點。
盈利預測與估值：隨著公司新開門店增加、產(chǎn)品類別豐富以及盈利能力的有效提升，預計業(yè)績有望實現(xiàn)較快增長。預計2017-2019 年EPS 分別為1.13、1.52、1.99 元，參考同行業(yè)給予17 年PE33 倍，目標價37.29 元，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格大幅上漲的風險；三四線地產(chǎn)行情低于預期的風險。
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