>> 海通證券-豪邁科技(002595)公司季報點評：毛利率下降拖累17年業(yè)績,18年估值仍有吸引力-171023
| 上傳日期： |
2017/10/24 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
佘煒超，沈偉杰，耿耘 |
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1-9 月實現(xiàn)收入22.25 億元，同比增長17.3%，歸母凈利潤5.38 億元，同比下滑4.8%。由于原材料價格的上漲和不斷增加的人工成本，公司毛利率逐漸走低，3Q17 毛利率為37.2%（2Q 為40.1%，1Q 為37.7%），成為拖累業(yè)績的主要因素。此外，因為人民幣升值導(dǎo)致的匯兌損失也短期壓低了公司業(yè)績，我們預(yù)計公司17 年業(yè)績?yōu)樨?fù)增長；
汽車保有量有序增加，重卡旺銷或刺激4Q 模具采購。作為制造輪胎產(chǎn)品的耗材，模具采購一般領(lǐng)先于輪胎生產(chǎn)，模具銷量與輪胎產(chǎn)量存在正相關(guān)關(guān)系。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會，1-9 月全國汽車銷量2279 萬輛，同比增長4.9%，考慮到中國人均汽車擁有量與國外還有差距，我們認(rèn)為國內(nèi)輪胎市場仍將有序增長。由于具有成本優(yōu)勢，我們相信公司在模具外銷市場可以繼續(xù)提高市場份額。此外，前三季度的重卡銷售超過市場預(yù)期，我們認(rèn)為如果旺銷繼續(xù)，將有可能刺激輪胎企業(yè)年底繼續(xù)擴大采購模具；
看好鑄造業(yè)務(wù)前景，18 年估值仍有吸引力。公司鑄造業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，1H17 鑄造業(yè)務(wù)收入增速超50%，收入占比8%，我們預(yù)計其17 年收入占比有望接近10%。由于制造業(yè)投資和PMI 回暖，我們看好公司鑄造業(yè)務(wù)的長期發(fā)展，預(yù)計18 年鑄造業(yè)務(wù)收入占比將繼續(xù)提升。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流表現(xiàn)強勁，3Q17 為89.88 億元，同比增加7.0%，環(huán)比增加52.3%，根據(jù)我們的預(yù)測，我們預(yù)計18 年公司動態(tài)PE 估值為19 倍，在高端裝備行業(yè)仍有吸引力；
目標(biāo)價23.25 元，買入評級。我們通過DCF 模型給出公司未來6 個月目標(biāo)價23.25元（WACC 為7.1%），2017-2019 年EPS 為0.83 元，1.04 元，1.32 元，對應(yīng)2017 年28 倍隱含PE，維持買入評級；
風(fēng)險提示。原材料價格上漲，價格轉(zhuǎn)嫁不成功，國際貿(mào)易摩擦。
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