>> 招商證券-天賜材料（002709）業(yè)績基本符合預期，長期競爭力更加穩(wěn)固-171026
| 上傳日期： |
2017/10/27 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
游家訓，陳雁冰 |
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Q3單季度實現(xiàn)營收/歸上凈利潤分別為5.98/1.01億元，同比增長9.84%/-18.54%，Q3的毛利率/凈利率分別為33.48%/16.91%，同比下降約7.7/6.6個百分點，環(huán)比下降2.5/3個百分點；前三季度毛利率/凈利率分別為35.1%/18%，同比下降6/5.5個百分點，綜合期間費用率約15.12%，同比上升1.33個百分點。公司盈利能力下降主要系今年電解液與LiPF6產(chǎn)能迅速釋放，價格快速跌至4.8/15萬/噸，疊加日化原材料漲價導致成本上升。
電解液價已穩(wěn)量將升，成本更低的液體LiPF6正加速擴產(chǎn)。2017年，電解液行業(yè)量增長無法抵消價格的下降，目前電解液價格已觸底企穩(wěn)，公司正加緊擴產(chǎn)成本更低的液體LiPF6，預計公司LiPF6產(chǎn)能與產(chǎn)量今明兩年均翻倍增長，產(chǎn)能擴張或超市場預期，2018年增長有望加速。
新型鋰鹽產(chǎn)能迅速爬坡，放量將助電解液市占率持續(xù)提升。公司正加緊推進300噸新型鋰鹽LiFSI量產(chǎn)，設計產(chǎn)能約30噸/月，目前產(chǎn)量約5噸/月，9-10月產(chǎn)線調(diào)整優(yōu)化后，產(chǎn)能開始迅速爬坡，年底有望大幅提升產(chǎn)量，新型鋰鹽顯著提升公司電解液的核心競爭力，市占率有望繼續(xù)上升；
正極材料產(chǎn)能大擴張開始崛起，循環(huán)經(jīng)濟貢獻業(yè)績增量。公司采用LiPF6副產(chǎn)物硫酸鐵等作為原材料，生產(chǎn)磷酸鐵鋰正極材料，現(xiàn)有產(chǎn)能1萬噸，募投的3萬噸磷酸鐵鋰產(chǎn)能正在逐步釋放，循環(huán)經(jīng)濟的構(gòu)建有望在2018年顯著地貢獻業(yè)績增量。
投資收益貢獻將加大，材料產(chǎn)業(yè)平臺化布局正形成。公司這兩年先后參股容匯與云鋰進入上游碳酸鋰資源端，以保障碳酸鋰的供應與成本優(yōu)勢，容匯今年凈利潤有望達到2-2.5億，明年有望保持高增長，進而貢獻可觀的投資收益；云鋰股份技術(shù)獨特，可能有預期差。公司材料領域的產(chǎn)業(yè)群平臺化架構(gòu)正在構(gòu)建，未來，公司的日化、電解液、正極材料、有機硅等幾大業(yè)務布局清晰。
維持“強烈推薦-A”評級?？春霉镜墓芾砟芰εc中期布局，維持“強烈推薦-A”評級，維持62-67元目標價。
風險提示：政策與新能汽車銷售低于預期；產(chǎn)品價格持續(xù)下降。
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