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公司已參股容匯鋰業(yè)19.59%股權(quán)（此外，直接持股其子公司九江容匯30%股權(quán)，考慮其母公司間接持股合計(jì)約43.71%）。當(dāng)前，公司又?jǐn)M以自有資金7500 萬(wàn)元認(rèn)購(gòu)云鋰股份新增的2500 萬(wàn)股，合計(jì)18.58%股權(quán)。云鋰現(xiàn)有1 萬(wàn)噸碳酸鋰產(chǎn)能，有利于保障天賜碳酸鋰的穩(wěn)定供應(yīng)及適當(dāng)?shù)墓┙o平衡。云鋰股份獨(dú)特的工藝在于提鋰原料來(lái)源的多樣性，具有成熟的鋰云母、含鋰回收物料的提鋰技術(shù)。目前九江容匯主要利用鋰輝石生產(chǎn)碳酸鋰，天賜增資參股云鋰股份后，提鋰原料更趨豐富；而且后續(xù)雙方有望實(shí)現(xiàn)電池回收與梯次利用的資源優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)與產(chǎn)業(yè)鏈有效銜接。
    電解液成本優(yōu)勢(shì)顯著，市占率有望持續(xù)大幅提升。電解液2017H1 降價(jià)超過(guò)40%，但公司毛利率仍然高達(dá)43.53%，僅下滑2.63%，主要是新投產(chǎn)的液體LiPF6 及新型鋰鹽顯著降低電解液的成本。公司2016 年有2000 噸晶體LiPF6產(chǎn)能，2017H1 新投產(chǎn)了6000 噸液體LiPF6，液體相對(duì)晶體成本優(yōu)勢(shì)顯著，后續(xù)有望加速擴(kuò)產(chǎn)持續(xù)降本，公司在電解液領(lǐng)域具有比較顯著的成本優(yōu)勢(shì)，2016 年公司出貨量2.16 萬(wàn)噸位居國(guó)內(nèi)第一，未來(lái)市占率有望繼續(xù)提高。
    電解液拐點(diǎn)將至，2018 年業(yè)績(jī)彈性加大。2017 年LiPF6 價(jià)格暴跌導(dǎo)致電解液價(jià)格大幅下降，電解液銷量增長(zhǎng)不能抵消價(jià)格下降。目前六氟磷酸鋰價(jià)格已觸底回升，電解液價(jià)格預(yù)計(jì)Q4 初觸底企穩(wěn)。預(yù)計(jì)公司下半電解液出貨量將接近2 萬(wàn)噸， Q4 業(yè)績(jī)有望現(xiàn)拐點(diǎn)。2018 年公司電解液出貨量有望保持高增量升價(jià)穩(wěn)，業(yè)績(jī)彈性大。
    正極材料崛起增厚業(yè)績(jī)，循環(huán)產(chǎn)業(yè)架構(gòu)正在形成。公司利用LiPF6 副產(chǎn)物硫酸鐵等作為原料，生產(chǎn)磷酸鐵鋰正極材料，公司的循環(huán)產(chǎn)業(yè)架構(gòu)正在形成。公司子公司現(xiàn)有LFP 正極材料產(chǎn)能近1 萬(wàn)噸，江西艾德募投的產(chǎn)能正逐步釋放，有望顯著增厚業(yè)績(jī)。
    投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2017-2019 年凈利潤(rùn)分別為4.4、6.6、9 億元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)，提高目標(biāo)價(jià)為62-67 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：政策與新能汽車銷售低于預(yù)期；產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下降。