>> 東吳證券-天賜材料（002709）天賜材料中報(bào)符合預(yù)期，下半年電解液放量，拐點(diǎn)可期-170822
| 上傳日期： |
2017/8/23 |
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作者： |
曾朵紅 |
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上半年公司業(yè)績下滑原因：一是今年 4 月開始六氟磷酸鋰供過于求，價(jià)格大幅回調(diào)，造成電解液價(jià)格下滑，公司利潤減少；二是公司日化業(yè)務(wù)，由于原材料價(jià)格暴漲，造成毛利率大幅下滑，降低盈利能力。我們判斷下半年新能源汽車放量，公司電解液出貨量有望環(huán)比增長 1 倍以上，全年銷量預(yù)計(jì)為 3 萬噸。公司發(fā)布 2017 年前三季度業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì) 1-9 月歸母凈利潤區(qū)間為 2.38 億-3.32 億，變動(dòng)幅度為-25%-5%。
分業(yè)務(wù)看，上半年日化業(yè)務(wù)毛利率調(diào)整明顯，電解液基本保持穩(wěn)定。上半年日化材料營收 3.04 億元（占公司營收 32.48％），同比增長31.81％，毛利率下降 11.6 個(gè)百分點(diǎn)至 24.4%，主要受上游原材料大幅漲價(jià)影響，而日化產(chǎn)品成本較難向下游傳導(dǎo)，預(yù)期該業(yè)務(wù)短期還將承壓。鋰電材料業(yè)務(wù)營收 5.67 億元（占公司營收 63.82％），同比增長13.67％，在電解液價(jià)格回調(diào)情況下，仍有 43.53％高毛利率，同比降低 2.6 個(gè)百分點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)上半年電解液出貨量 1.1 萬噸左右，均價(jià)5.5-6 萬/噸，預(yù)計(jì)下半年出貨量 2 萬噸，全年 3 萬噸以上。有機(jī)硅橡材料業(yè)務(wù)營收 0.31 億元，同比下降 8.13％，毛利率降低 11.2 個(gè)百分至 23.35%，主要由于競爭加劇所致，但由于規(guī)模占比小，對(duì)公司業(yè)績影響有限。
費(fèi)用率基本維持穩(wěn)定，盈利水平有所下滑。2017 年上半年公司毛利率36.13%，同比下降 5.80 個(gè)百分點(diǎn)，主要系上游原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致日化材料毛利率下降所致。上半年凈利率 18.72％，下降 5.33 個(gè)百分點(diǎn)。費(fèi)用率方面，上半年公司費(fèi)用同比增長 21.16%至 1.4 億元，費(fèi)用率增加 0.54個(gè)百分點(diǎn)至 14.96%。其中，由于銷售規(guī)模擴(kuò)大，銷售費(fèi)用同比增長 16.91%至 0.45 億元，費(fèi)用率 4.80％，與去年基本持平；管理費(fèi)用上升 15.86%至0.88 億元，主要系研發(fā)投入增加及江西艾德納入合并報(bào)表所致，費(fèi)用率9.45％，下降 0.07 個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用為 0.07 億元，同比增長 691.68％，主要因?yàn)殂y行借款和應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)增加導(dǎo)致利息支出增加，費(fèi)用率 0.72％，增加 0.61 個(gè)百分點(diǎn)。上半年公司投資收益 3953 萬元，其中長期股權(quán)投資收益為 1331 萬（融匯鋰業(yè)上半年利潤 0.86 億元，公司持股 19.59%），東莞凱欣 2016 年業(yè)績承諾補(bǔ)償 2622 萬。
上半年公司流動(dòng)性略有下降。期末公司存貨 2.58 億，較年初上漲 37.97%，主要系將江西艾德納入投資報(bào)表所致。報(bào)告期末公司應(yīng)收賬款為 5.80 億，較年初上漲 31.15％。預(yù)收賬款 1.61 億，較年初下降 14.78%?，F(xiàn)金流方面，公司經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流為-0.09 億元，同比減少 0.74 億，由于利潤下滑、存貨和營收賬款增加所致；由于公司積極進(jìn)行產(chǎn)能建設(shè)，資本開支 1.02億，投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流為-1.73 億；期內(nèi)籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流為 1.68 億，主要通過借款方式。報(bào)告期末公司短期借款額為2.26億，較年初增加131％，賬面現(xiàn)金為 1.82 億元，較年初減少 8%。
電解液價(jià)格企穩(wěn)，銷量逐月往上，下半年環(huán)比增長 1 倍以上。下游電池需求旺季來臨，受益于商用車銷量大幅提升，6 月商用車銷量 1.6 萬臺(tái)，環(huán)比增長 149%，超市場預(yù)期，7 月走穩(wěn)，同時(shí)由于下游公交客車大規(guī)模采購啟動(dòng)，且物流車加速回暖，預(yù)計(jì)商用車將進(jìn)一步走強(qiáng)，而乘用車保持良好增速，預(yù)計(jì) 8 月銷量環(huán)比增幅大幅提升，且去年三季度基數(shù)低，故而動(dòng)力電池電解液需求同比環(huán)比都將大幅提升。公司上半年電解液平均月出貨量 2000 噸，6 月提高到 3000 噸，預(yù)計(jì)下半年銷量 2 萬噸以上，全年目標(biāo) 3-3.5 萬（16 年 2 萬噸）。同時(shí)，公司 6000 噸液體六氟磷酸鋰至 6 月已達(dá)產(chǎn)，成本較晶體更低，有利于進(jìn)一步改善電解液盈利能力。
正極材料及新型鋰鹽 LiFSI 布局值得期待。公司與控股子公司江西艾德在臺(tái)州規(guī)劃 2.5 萬噸磷酸鐵鋰和 2.5 萬噸三元正極材料產(chǎn)能，團(tuán)隊(duì)已建，產(chǎn)能開始建設(shè)，預(yù)計(jì) 2018 年產(chǎn)能將陸續(xù)釋放。目前江西艾德目前已具備1 萬噸磷酸鐵鋰正極材料生產(chǎn)能力，預(yù)計(jì)今年出貨量 2000 噸，為錢江摩托的主要供應(yīng)商。公司正極材料產(chǎn)能建設(shè)規(guī)模大，技術(shù)積累深厚，且臺(tái)州擁有吉利、錢江鋰電等新能源汽車相關(guān)公司，可形成良好的產(chǎn)業(yè)
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