>> 聯(lián)訊證券-天賜材料（002709）公司業(yè)績符合預期，新能源汽車回暖將帶動上游需求增長-170823
| 上傳日期： |
2017/8/23 |
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作者： |
王鳳華 |
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公司主要生產(chǎn)鋰電池所需的電解液和正極材料，其六氟磷酸鋰產(chǎn)能不斷擴大，公司現(xiàn)有晶體六氟磷酸鋰產(chǎn)能 2000 噸和液體六氟磷酸鋰產(chǎn)能 6000噸，在建的 2000 噸晶體六氟磷酸鋰工程項目將于今年內(nèi)實現(xiàn)投產(chǎn)。2017年公司六氟磷酸鋰產(chǎn)能將基本實現(xiàn)自給自足，有效降低了原料成本，能夠匹配 3.5 萬噸的電解液產(chǎn)能使公司成為國內(nèi)電解液生產(chǎn)的龍頭企業(yè)。同時，公司將正極材料業(yè)務與電解液業(yè)務進行高度整合，使六氟磷酸鋰的副產(chǎn)品得到有效利用，打造閉環(huán)生態(tài)，形成鋰電產(chǎn)業(yè)的協(xié)同發(fā)展。
六氟磷酸鋰價格觸底，新能源汽車市場回暖帶動上游需求增加
2017 年六氟磷酸鋰價格大幅下滑，從 2016 年最高的 40 萬元/噸降至 15 萬元/噸左右。產(chǎn)品價格大幅降低直接導致公司營業(yè)收入增速明顯放緩，歸母凈利潤同比下滑，但公司中報業(yè)績符合此前預期。此外，公司上半年研發(fā)投入達 4377 萬元，同比增長 35.02%，較大的研發(fā)投入也壓縮了公司歸母凈利潤的空間。
目前，六氟磷酸鋰的市場的總產(chǎn)能正在迅速擴張，但轉(zhuǎn)化為有效供給尚需一定時間的認證周期。從今年二季度開始，新能源汽車推廣目錄包含車型數(shù)量大幅增加，補貼發(fā)放到位以及新版雙積分制的推出，新能源汽車市場逐步回暖。7 月新能源汽車產(chǎn)銷分別完成 5.9 萬輛和 5.6 萬輛，同比增長分別為52.6%和 55.2%，今年累計產(chǎn)銷分別為 27.2 萬輛和 25.1 萬輛 ，同比增長分別為 26.2%和 21.5%，我們預計今年全年新能源汽車銷量將超過 70 萬輛。下游新能源汽車放量將帶動上游動力電池及電池材料需求的增加。
公司下游客戶優(yōu)質(zhì)，產(chǎn)品線同步拓展
公司下游客戶包括國內(nèi)主要的電池生產(chǎn)企業(yè)，并正在積極擴展海外市場，以跨國公司在中國的子公司為突破口，積極尋求進入其全球采購體系的機遇。未來產(chǎn)品有望成為松下的供應商，如果合作確立，公司作為優(yōu)質(zhì)特斯拉供應鏈標的也有望進一步開拓國際市場。
在產(chǎn)品方面公司也積極擴展產(chǎn)業(yè)鏈覆蓋，擬于臺州建設 2.5 萬噸三元正極材料及 2.5 萬噸磷酸鐵鋰產(chǎn)能項目，在正極材料領域加快發(fā)展步伐。同時在電解液方面，公司也大力推進新型鋰鹽 LiFSI的產(chǎn)業(yè)化和規(guī)?；谀壳暗?nbsp;300噸的產(chǎn)能之外新建募投項目，打破日韓壟斷，大幅降低成本。
盈利預測
不論 2018 年雙積分制是否實施，新能源汽車已經(jīng)成為確定性的趨勢，新能源汽車市場仍處于啟動初期，公司作為電解液細分行業(yè)龍頭企業(yè)，未來增長可期。我們預計公司 2017，2018 和 2019 營業(yè)收入分別為 27.52，36.54 和50.58 億元，歸母凈利潤分別為 5.60，6.89 和 9.42 億元，EPS 分別為 1.72，2.12 和 2.90 元，對應最新收盤價 PE 分別為 25x，20x 和 15x，綜合考慮，給予 30 倍 PE，目標價“51.60 元”，給予“買入”評級。
風險提示
新能源汽車產(chǎn)業(yè)不及預期、在建和擬建項目投產(chǎn)時產(chǎn)能過剩。
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