>> 華創(chuàng)證券-天賜材料（002709）中報點評：電解液業(yè)務(wù)符合預(yù)期，個人護理品添加劑業(yè)務(wù)因成本上升侵蝕盈利-170823
| 上傳日期： |
2017/8/23 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
胡毅 |
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投資要點
1.電解液業(yè)務(wù)經(jīng)營符合預(yù)期，公司成本端優(yōu)勢可不斷提升市場占有率
上半年天賜材料電解液業(yè)務(wù)收入5.97億，同比增長13.7%。從上半年天賜材料的經(jīng)營狀況看，稅前綜合售價由去年每噸6萬元左右下調(diào)至5萬元左右，降幅超過15%，但符合市場前期的預(yù)期。但是公司產(chǎn)品毛利率并為因此顯著下滑，維持在40%以上水平，我們認(rèn)為主要是因為公司六氟磷酸鋰自供率提升，同時基于技術(shù)進步，六氟磷酸鋰的生產(chǎn)成本也有所降低。另外，天賜材料前期布局的三元材料電解液中功能添加劑及溶劑正如期投產(chǎn)，且具有明顯性價比優(yōu)勢，這對于天賜材料三元材料電解液市場份額提升帶來直接貢獻。
2. 個人護理品添加劑業(yè)務(wù)短期成本上升盈利承壓，但增長持續(xù)性清晰
天賜材料個人護理品添加劑業(yè)務(wù)上半年營業(yè)收入3.04億，同比增長31.8%，但因為脂肪酸等原料漲價，導(dǎo)致該業(yè)務(wù)毛利率下滑11個點至24.4%。短期的原料價格波動對公司盈利帶來影響，但是公司在與寶潔、聯(lián)合利華等下游國際性客戶保持長期合作的同時，持續(xù)進行的新品開發(fā)和新應(yīng)用開發(fā)，可為該業(yè)務(wù)的持續(xù)穩(wěn)健成長帶來確定性。
3.投資建議：
天賜材料2017年下半年電解液產(chǎn)品價格趨穩(wěn)，且出貨量環(huán)比增長顯著。與此同時，公司電解液新材料和正極材料產(chǎn)能于2017年下半年陸續(xù)投產(chǎn)，為公司2018~2019年業(yè)績增長帶來增量。在不考慮增發(fā)帶來的股本增厚的情況下，我們預(yù)計公司2017~2019年EPS為1.16，1.85，2.47，基于公司2018年業(yè)績和行業(yè)30倍估值，目標(biāo)價55.5元，給予強烈推薦評級。
4.風(fēng)險提示：
國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展低于預(yù)期，天賜材料業(yè)務(wù)布局進度低于預(yù)期。
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