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此篇報(bào)告為天賜材料深度系列報(bào)告第一篇，主要回顧公司發(fā)展歷史，并分析其核心競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)判斷公司未來(lái)能走多高多遠(yuǎn)。
    兩個(gè)“領(lǐng)先”彰顯公司實(shí)力。公司以個(gè)人護(hù)理品材料起家，通過(guò)不斷豐富產(chǎn)品品類拓寬應(yīng)用領(lǐng)域，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展已成為日化品材料國(guó)際化供應(yīng)商，客戶涵蓋國(guó)內(nèi)外巨頭公司，如寶潔、RITA、拜爾斯道夫、歐萊雅、高露潔等。電解液業(yè)務(wù)用十年時(shí)間發(fā)展到全球龍頭，通過(guò)開(kāi)發(fā)核心原材料電解質(zhì)以及新型添加劑增加競(jìng)爭(zhēng)力，大客戶戰(zhàn)略不斷推進(jìn)后目前已成為全球前十二大鋰電池廠家中九家的供應(yīng)商，當(dāng)之無(wú)愧的全球龍頭。
    高壁壘的核心競(jìng)爭(zhēng)力。我們認(rèn)為公司能做到全球兩個(gè)“領(lǐng)先”的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于前瞻性戰(zhàn)略布局、強(qiáng)成本控制力、深厚的研發(fā)實(shí)力、優(yōu)秀的工藝平臺(tái)以及不斷推進(jìn)的大客戶策略。目前公司已卡位高成長(zhǎng)性的新能源汽車領(lǐng)域，在電解液基礎(chǔ)上繼續(xù)展開(kāi)一系列布局，并注重上游關(guān)鍵原材料及產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同布局。在未來(lái)布局的不斷推進(jìn)下，公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力有望助力公司拿下更多個(gè)領(lǐng)先。
    強(qiáng)平臺(tái)效應(yīng)打造全球鋰電材料航母企業(yè)。公司已在鋰電池電解液領(lǐng)域做到全球領(lǐng)先，十年時(shí)間打造的核心競(jìng)爭(zhēng)力和高壁壘。在優(yōu)勢(shì)大客戶高共享性、技術(shù)工藝平臺(tái)強(qiáng)拓展性、強(qiáng)外延布局推進(jìn)力、高效率管理水平以及國(guó)際化戰(zhàn)略的優(yōu)勢(shì)下，公司具備快速向其他鋰電材料領(lǐng)域拓展的能力，全球鋰電材料航母企業(yè)正在加速啟航。
    電解液價(jià)格已見(jiàn)底，正極材料逐步釋放業(yè)績(jī)。目前電解液&六氟磷酸鋰價(jià)格已無(wú)太大下降空間，公司不僅在成本和技術(shù)上具備優(yōu)勢(shì)，還擁有下游電池領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)的龍頭客戶資源，毛利率有望繼續(xù)維持高位，未來(lái)量上的增長(zhǎng)將直接拉動(dòng)業(yè)績(jī)提升。同時(shí)經(jīng)過(guò)前期在磷酸鐵鋰領(lǐng)域的布局后，明年開(kāi)始正極材料業(yè)務(wù)將釋放業(yè)績(jī)，為業(yè)績(jī)高增添磚加瓦。
    投資建議：我們預(yù)計(jì)公司 2017-2019 年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.38、6.86 和9.36億元，同比分別增長(zhǎng)11%、56%，36%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)三年P(guān)E 分別為33、21、16 倍。考慮到公司屬于日化和電解液行業(yè)全球龍頭，電解液產(chǎn)品市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步擴(kuò)大，同時(shí)正極材料有望從明年開(kāi)始大幅貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)，我們給予公司目標(biāo)價(jià)60 元，“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示事件：新能源車發(fā)展不及預(yù)期、國(guó)內(nèi)外政策不達(dá)預(yù)期、大客戶流失風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目推進(jìn)不達(dá)預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。