>> 招商證券-天賜材料（002709）電解液行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者與顛覆者，正極材料是新亮點-170905
| 上傳日期： |
2017/9/8 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
游家訓(xùn)，陳雁冰 |
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電解液領(lǐng)導(dǎo)者：2017Q4 有望量升價穩(wěn)，持續(xù)擴產(chǎn)LiPF6 提升盈利。公司是我國電解液龍頭，2016 年出貨量2.16 萬噸，國內(nèi)第一；公司現(xiàn)有電解液產(chǎn)能約4 萬噸，同時有2000 噸晶體和6000 噸液體LiPF6 產(chǎn)能（折合晶體2000噸），另有2000 噸晶體LiPF6 預(yù)計2017Q4 投產(chǎn)。LiPF6 持續(xù)擴產(chǎn)不僅解決了原材料來源，為電解液放量奠定基礎(chǔ)，而且大幅降本提升電解液盈利能力。隨著“雙積分”辦法預(yù)計近期出臺接力補貼退坡，下半年新能源汽車有望持續(xù)放量，帶動電池材料需求快速提升，2017Q4 電解液和LiPF6 有望量升價穩(wěn)。
電解液顛覆者：LiFSI 量產(chǎn)或顛覆行業(yè)格局，海外市場拓寬成長邊際。LiFSI作為新型溶質(zhì)，憑借優(yōu)于LiPF6 的高低溫性能、高導(dǎo)電率及良好的穩(wěn)定性等，可顯著提高電池性能；但目前價格昂貴約100-120 萬元/噸，部分高端電池將其與LiPF6 混合使用，預(yù)計規(guī)模量產(chǎn)后可顯著降低成本，有望替代30%LiPF6；公司已具備300 噸LiFSI 產(chǎn)能，并加緊推進募投的2000 噸產(chǎn)業(yè)化項目，率先產(chǎn)業(yè)化有望顛覆現(xiàn)有電解液競爭格局，開拓海外市場，優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)。
正極材料：構(gòu)建鋰電材料平臺進入收獲期，貢獻業(yè)績增量。公司2016 年兩次增資江西艾德切入正極材料，并募投3 萬噸磷酸鐵鋰正極產(chǎn)能構(gòu)建鋰電材料平臺，平臺化布局逐漸進入收獲期，貢獻業(yè)績增量；同時公司個人護理品業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長，有機硅材料有望逐步應(yīng)用于新能車，新市場開拓打開成長空間。
維持“強烈推薦-A”評級。隨著新產(chǎn)能投產(chǎn)和鋰電池新材料新產(chǎn)品開發(fā)順利推進，我們預(yù)計公司2017~2019 年EPS 分別為1.26、1.77、2.41 元，基于公司2018 年業(yè)績，給予35 倍估值和62 元目標價，維持“強烈推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：價格持續(xù)下降風(fēng)險，擴產(chǎn)不達預(yù)期，新能源汽車推廣不達預(yù)期。
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