>> 中信證券-中科三環(huán)(000970)2017年三季報點評：原材料上漲壓力影響,四季度業(yè)績料恢復(fù)平穩(wěn)增長-171027
| 上傳日期： |
2017/10/27 |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
敖翀 |
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影響業(yè)績的主要原因有：1）三季度生產(chǎn)經(jīng)營情況良好，訂單量保持穩(wěn)定增長；2）公司磁材產(chǎn)品并沒有調(diào)價，因此原料價格上漲并沒有有效傳導(dǎo)到下游；3）三季度人民幣兌美元持續(xù)升值，公司匯兌損失大幅增加，因此財務(wù)費用本期發(fā)生額4379.7萬元，同比+271.4%。
價格低位增加原材料庫存，為訂單持續(xù)放量奠定堅實基礎(chǔ)。公司三季度末存貨余額14.3 億，大幅上漲的主要原因是原材料采購的增加，由于稀土價格位于低位，公司提升原材料庫存水平至5-6 個月，成本優(yōu)勢支撐疊加庫存升值，預(yù)計公司四季度業(yè)績將大幅改善。
高性能稀土永磁材料全球領(lǐng)先，新產(chǎn)品研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化持續(xù)推進(jìn)。公司目前擁有釹鐵硼磁材產(chǎn)能超過1.6 萬噸，預(yù)計明年年底達(dá)到1.8 萬噸產(chǎn)能，產(chǎn)能儲備接近飽和，從目前訂單情況考量，天津和寧波的擴(kuò)產(chǎn)計劃已經(jīng)提上日程。通過維持高研發(fā)投入，中科三環(huán)基本涵蓋稀土永磁材料制造的全部核心技術(shù)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于對手，通過技術(shù)改造，公司原料資源利用率進(jìn)一步提升，生產(chǎn)經(jīng)營和經(jīng)濟(jì)效益持續(xù)改善。
與特斯拉合作鞏固龍頭地位，靜待新能源需求爆發(fā)。公司新能源產(chǎn)品訂單占比已經(jīng)超過20%，自從去年年底開始已經(jīng)實現(xiàn)對特斯拉的穩(wěn)定供貨，產(chǎn)品面向高端毛利率較高。公司客戶涵蓋全球領(lǐng)先車企，渠道優(yōu)勢明顯，特斯拉Model 3 若大幅放量將驅(qū)動領(lǐng)先車企加速新能源產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程，公司作為龍頭將充分受益于需求爆發(fā)。
原材料上漲壓力逐步消化，維持我們對于全年盈利的判斷。我們維持公司2017 年全年3.94 億元的凈利潤水平預(yù)測不變，四季度主要關(guān)注以下幾點：1、磁材調(diào)價能否順利傳導(dǎo)原材料上漲的成本壓力，公司新能源產(chǎn)品訂單情況是否符合預(yù)期。2、人民幣兌美元持續(xù)升值造成匯兌損失的壓力是否有效緩解，財務(wù)費用對于公司業(yè)績的影響能否進(jìn)一步降低。
風(fēng)險因素：新能源汽車產(chǎn)銷低于預(yù)期；下游磁材消費低迷等。
盈利預(yù)測及估值：維持對中科三環(huán)全年業(yè)績的判斷，我們預(yù)計公司2017/18/19 年歸屬于母公司凈利潤分別為3.94/5.37/6.91 億元，對應(yīng)EPS分別0.37/0.50/0.65 元。目前股價17.68 元，對應(yīng)2017/18/19 年P(guān)E 為48/35/27 倍；考慮五年P(guān)B 均值為5.1，目前公司PB 為4.5，公司處于產(chǎn)能釋放與毛利率提升的盈利增長階段，長期回歸均值的概率上升，目標(biāo)價格21 元，維持“買入”評級。
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