>> 中信證券-象嶼股份(600057)2017年三季報點評：營收業(yè)績快速增長,供應(yīng)鏈提質(zhì)增效逐步體現(xiàn)-171027
| 上傳日期： |
2017/10/27 |
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pdf |
來源： |
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買入 |
作者： |
吳彥豐，劉正 |
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2017Q3單季度完成營收 527.2 億，同比增長 78.7%，實現(xiàn)歸母凈利潤 1.98 億元，同比下降 11%，Q3 單季盈利下滑主要是去年同期由于期貨和現(xiàn)貨結(jié)算周期不同步導(dǎo)致 16Q3 公允價值變動損益較高推升了盈利基數(shù)，今年公司采取了較為平滑的會計處理使季度業(yè)績更好地反映了真實的經(jīng)營情況，從環(huán)比來看，Q3 營收和業(yè)績分別環(huán)比增長 3%和 24.5%，保持了持續(xù)向上的增長勢頭。
大宗商品價格穩(wěn)步上漲，供應(yīng)鏈提質(zhì)增效逐步體現(xiàn)。2017Q3 主要大宗商品價格繼續(xù)上漲，鋼材/鐵礦石/布倫特原油/LME銅分別同比上漲52%/19%/14%/33%，產(chǎn)業(yè)終端需求旺盛加上大宗價格穩(wěn)步上漲帶來的補庫存需求使供應(yīng)鏈行業(yè)處于量價齊升的良好環(huán)境中?？紤]到 Q3 商品價格環(huán)比增幅較大而公司收入僅增長 3%我們認為是公司有意控制了業(yè)務(wù)量釋放節(jié)奏，通過壓減低附加值業(yè)務(wù)、增加盈利能力較高貨種的業(yè)務(wù)規(guī)模和延伸產(chǎn)業(yè)鏈向結(jié)構(gòu)性提質(zhì)增效不斷邁進，2017Q3 公司銷售毛利率和凈利率分別為 2.5%和0.52%，環(huán)比分別提升約 1%和 0.07%，為今年以來最好水平。
行業(yè)集中度持續(xù)提升，規(guī)模效應(yīng)和產(chǎn)業(yè)鏈延生雙輪驅(qū)動。供給側(cè)改革下上游行業(yè)整合將推動中游供應(yīng)鏈行業(yè)集中度提升，龍頭公司有望維持顯著高于行業(yè)的業(yè)務(wù)量增長，規(guī)模效應(yīng)有利于利潤率提升，實現(xiàn)量價雙擊的盈利增長。從公司層面看，延生產(chǎn)業(yè)鏈和物流綜合能力是公司提升溢價能力和利潤率的兩大抓手，公司全流程供應(yīng)鏈服務(wù)模式日趨成熟，業(yè)務(wù)量占比超20%，通過和客戶在采購、銷售、庫存等環(huán)節(jié)的深度合作中實現(xiàn)了現(xiàn)金流、信息流、商流的無縫對接，提高了資金運用效率，2017Q3 公司財務(wù)費用率降至 0.31%的歷史最低水平；此外公司攜手北八道強化鐵路和多式聯(lián)運能力著力解決長距離大宗運輸?shù)耐袋c，創(chuàng)造盈利環(huán)節(jié)和溢價籌碼。
風險提示。大宗品需求疲弱，大宗商品價格暴跌。
盈利預(yù)測及估值。暫不考慮配股影響，我們維持公司 2017-2019 年 EPS 0.66/0.92/1.22 元的盈利預(yù)測不變。隨著行業(yè)集中度提升和公司提質(zhì)增效，未來供應(yīng)鏈板塊業(yè)績有望維持較快增長。目前玉米價格穩(wěn)中有升，不排除明年重啟種植和收糧業(yè)務(wù)的可能，屆時農(nóng)業(yè)板塊有望否極泰來形成新的盈利增長源，我們按照 2017 年 20 倍 PE 給予公司 13.2 元目標價，維持“買入”評級。
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