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    主要觀點(diǎn)
    1.公司公告2017 年中報(bào)
    財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)：
    報(bào)告期內(nèi)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入913.79 億元，同比增長84.22%（2016 年全年僅1191 億元），實(shí)現(xiàn)歸屬凈利2.97 億元，同比增長94.38%。基本每股收益為0.23 元。
    分季度看：二季度單季實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入510.34 億元，歸屬利潤3.91 億元，同比分別增長70%及112%。收入增速低于一季度。
    期間費(fèi)用率降低：得益于公司內(nèi)部經(jīng)營效率提升、全程供應(yīng)鏈模式的推廣，外部商品價(jià)格中樞上升導(dǎo)致單位數(shù)量商品的經(jīng)手貨值增加、費(fèi)用率未成比例上述，公司三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)1.51%，同比降低20.9%；銷售費(fèi)用率0.85%，下降23.6%；管理費(fèi)用率0.21%，下降26.7%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.45%，下降11.8%。
    扣非后凈利為負(fù)，但公允價(jià)值變動(dòng)損益應(yīng)結(jié)合公司業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)綜合來看：公司扣非凈利潤為-0.14 億元。負(fù)數(shù)原因系由公司為規(guī)避大宗商品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)，運(yùn)用了期貨及外匯合約等金融衍生工具，由此產(chǎn)生了期貨和外匯合約的公允價(jià)值變動(dòng)損益，及處置損益中不適用套期會計(jì)的在非經(jīng)常性損益中體現(xiàn)。
    報(bào)告期內(nèi)，公司公允價(jià)值變動(dòng)損益為4.3億元（16年同期為-1.76億元），投資收益為-0.65 億元（16 年同期為0.046 億元）。主要因本期末持有的期貨套保合約浮盈導(dǎo)致。
    2.大宗商品采購供應(yīng)及綜合物流板塊業(yè)績表現(xiàn)：金屬材料及礦產(chǎn)品板塊：
    實(shí)現(xiàn)營收637 億元，同比增長95%；品種結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，有色金屬和礦產(chǎn)品營收規(guī)模合計(jì)超過230 億元，同比增長123%；黑色金屬產(chǎn)品約406億，同比增長83%；
    能源化工產(chǎn)品板塊：
    實(shí)現(xiàn)營收198 億元，同比增長117%，其中紡織原料產(chǎn)品營收超過136億元，同比增長140%。
    農(nóng)副產(chǎn)品板塊：
    銷售農(nóng)產(chǎn)品129 萬噸，同比增長15%。象嶼農(nóng)產(chǎn)實(shí)現(xiàn)受國儲糧倉儲補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)下調(diào)影響，凈利潤同比下降25%至1.34 億，歸屬凈利1.07 億，利潤貢獻(xiàn)占比由去年同期的77%下降至29%。
    大宗商品采購供應(yīng)及綜合物流板塊（含農(nóng)產(chǎn)品）實(shí)現(xiàn)收入911.54 億元，同比增長85.5%，收入占比99.1%，毛利率1.79%，同比下降26.6%。
    收入高速增長：得益于大宗商品需求端的回暖、公司集中度的提升、商品價(jià)格中樞的顯著上移。
    毛利率下滑：我們分析認(rèn)為，大宗商品采購供應(yīng)及綜合物流板塊（含農(nóng)產(chǎn)品）的毛利率下降，主要受到高毛利率的象嶼農(nóng)產(chǎn)營收下滑拖累導(dǎo)致。
    3.大宗商品采購供應(yīng)及綜合物流板塊未來看點(diǎn)：積極拓展大宗商品全程供應(yīng)鏈模式：
    公司針對核心優(yōu)質(zhì)工廠型客戶開展的全流程供應(yīng)鏈管理服務(wù)業(yè)務(wù)模式日趨成熟。上述各產(chǎn)品采用全程供應(yīng)鏈模所貢獻(xiàn)營收合計(jì)超過200 億元，已占到公司收入的22%。
    象嶼農(nóng)產(chǎn)積極應(yīng)對臨儲政策取消：
    1）完善產(chǎn)區(qū)、港區(qū)、銷區(qū)的銜接，逐步構(gòu)建低成本、大運(yùn)力、標(biāo)準(zhǔn)化的北糧南運(yùn)服務(wù)系統(tǒng)。在產(chǎn)區(qū)，完善公司在黑龍江九大糧食倉儲基地的鐵路專用線配套設(shè)施；在港區(qū)，與多個(gè)關(guān)鍵港口建立戰(zhàn)略合作，布局運(yùn)糧K 車、倉庫、堆場資源，打通糧食產(chǎn)區(qū)與北方港區(qū)的物流瓶頸；在南方銷區(qū)，與下游需方企業(yè)建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，布局貿(mào)易業(yè)務(wù)。
    2）積極規(guī)劃和籌備2017-2018 新產(chǎn)季的糧食收購業(yè)務(wù)以及2018 年的種植業(yè)務(wù)。
    內(nèi)外兼修，積極布局稀缺物流資源，打造大宗物流體系護(hù)城河：1）布局核心節(jié)點(diǎn)的物流資源。
    報(bào)告期內(nèi)，公司與北八道集團(tuán)合資設(shè)立象道物流，借助北八道集團(tuán)擁有的鐵路場站資源、鐵路專用線資源、鐵路集裝箱資源和業(yè)務(wù)網(wǎng)點(diǎn)資源，與公司既有的物流體系、沿海物流園區(qū)體系及貿(mào)易業(yè)務(wù)體系，形成有效互動(dòng)，逐步構(gòu)建多式聯(lián)運(yùn)物流服務(wù)體系。
    2）公司在主要口岸自營和包租管理（非糧食）倉庫面積超過115 萬平方米、堆場面積28 萬平方米，還可提供每年120 萬噸的鋼材開平縱剪加工及6 萬噸的化工熟料灌包加工服務(wù)；公司經(jīng)營和管理的糧食倉容約1500 萬噸，管理國儲糧食庫存總量達(dá)1356 萬噸。
    4.盈利預(yù)測及投資建議：給予“推薦評級”。
    1）隨著供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革不斷深入，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)整體企穩(wěn)向好，大宗商品市場需求和活躍度不斷提升。大宗商品供應(yīng)鏈?zhǔn)袌龇蓊~有望繼續(xù)向資金實(shí)