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分季度看公司二季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.37 億~1.68 億元，同比增長(zhǎng)83%~124%，增速較一季度78%的水平進(jìn)一步加快，環(huán)比看二季度盈利中值較一季度增長(zhǎng)約11%，公司盈利同比環(huán)比均有亮眼表現(xiàn)主要得益于大宗供應(yīng)鏈盈利大幅增長(zhǎng)。
    穿越價(jià)格波動(dòng)，風(fēng)控能力提升和虛擬工廠模式深化抵御下行風(fēng)險(xiǎn)。上半年大宗商品價(jià)格經(jīng)歷了過(guò)山車(chē)式的大漲大跌，3 月之前主要大宗品價(jià)格高歌猛進(jìn)，4 月黑色系價(jià)格暴跌使市場(chǎng)對(duì)行業(yè)爆倉(cāng)的擔(dān)心驟然升溫，5 月油價(jià)大跌又使化工品價(jià)格快速下滑，從上半年經(jīng)營(yíng)結(jié)果看公司成功抵御了價(jià)格大幅波動(dòng)對(duì)盈利造成的下行風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為這主要得益于公司風(fēng)控能力的持續(xù)提升和虛擬工廠模式下直接對(duì)接終端客戶從而減少了與貿(mào)易商交易過(guò)程中潛在的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。
    行業(yè)集中度提升，公司業(yè)務(wù)量延續(xù)高成長(zhǎng)，規(guī)模效應(yīng)加強(qiáng)。我們預(yù)估公司上半年收入增長(zhǎng)大約翻倍，Q2 收入較Q1 增加約200 億元，考慮到二季度大宗品均價(jià)低于一季度以及黑色系去庫(kù)存影響下貿(mào)易商采購(gòu)積極性降低，預(yù)計(jì)公司實(shí)際業(yè)務(wù)量和終端客戶購(gòu)銷(xiāo)量都有明顯增長(zhǎng)。供給側(cè)改革下行業(yè)集中度提升使公司市場(chǎng)份額和收入延續(xù)高成長(zhǎng)趨勢(shì)，這有助于費(fèi)用率下降和規(guī)模效應(yīng)發(fā)揮。
    配股充實(shí)資本降低負(fù)債率，強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈投資和布局能力。公司7 月初公告，按照每 10 股配售不超過(guò) 3 股的比例向全體股東進(jìn)行配股，募資不超過(guò)20 億，全部用于補(bǔ)充供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的營(yíng)運(yùn)資金。我們認(rèn)為公司成長(zhǎng)迅速，收入正邁向2000 億大關(guān)，配股后負(fù)債率將從2017Q1 的76.9%降至74%，有利于公司增強(qiáng)債券融資能力支撐供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)持續(xù)做大。同時(shí)，公司擁有很強(qiáng)物流能力，資金實(shí)力進(jìn)一步增強(qiáng)將助力整合物流資源強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈布局，構(gòu)建競(jìng)爭(zhēng)壁壘和提升利潤(rùn)率。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)下行大宗品需求疲弱，價(jià)格暴跌。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。暫不考慮配股影響，由于業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)快于預(yù)期，我們上調(diào)公司收入預(yù)測(cè)，但考慮到供應(yīng)鏈利潤(rùn)率提升慢于預(yù)期，仍維持公司2017-2019 年EPS 0.66/0.92/1.22 元的盈利預(yù)測(cè)不變。預(yù)計(jì)未來(lái)公司將通過(guò)調(diào)整品類(lèi)結(jié)構(gòu)，產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局著力提升利潤(rùn)率，而北糧南運(yùn)的逐步放量也有望形成新的增長(zhǎng)點(diǎn)。按照2017 年20 倍PE 給予公司13.2元目標(biāo)價(jià)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。