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    Q3 實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.35 億元/減少1.46%；歸屬凈利潤(rùn)0.89 億元/增長(zhǎng)3.99%，扣非后歸屬凈利潤(rùn)0.92 億元/增長(zhǎng)3.85%。
    評(píng)論：
    1、旅游旺季景區(qū)客流平穩(wěn)，三季報(bào)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力。前三季度，公司收入增長(zhǎng)4.4%，歸屬凈利潤(rùn)增長(zhǎng)4.7%，其中Q3 收入下降1.5%，歸屬凈利潤(rùn)增長(zhǎng)4.0%，增速較Q2 有所放緩，旅游旺季表現(xiàn)平淡。10 月1-8 日，峨眉山景區(qū)接待游客16.35萬人次，按可比口徑增長(zhǎng)4.5%，預(yù)測(cè)Q4 客流整體平穩(wěn)。
    2、西成高鐵有望催化客流，索道改造提升內(nèi)生增長(zhǎng)。西成高鐵預(yù)計(jì)11 月底投入運(yùn)營(yíng)，西安至峨眉山全程有望縮短至4 小時(shí)左右，考慮西北地區(qū)消費(fèi)潛力釋放，明年的客流效應(yīng)值得期待。此外，7 月公司重啟萬年索道改造項(xiàng)目，對(duì)短期業(yè)績(jī)存在一定影響，但中長(zhǎng)期看，萬年索道改造疊加萬佛頂索道重開，將促進(jìn)索道業(yè)務(wù)量?jī)r(jià)齊升，支撐未來內(nèi)生增長(zhǎng)。
    3、外延項(xiàng)目有序推進(jìn)，關(guān)注資源整合與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。前三季度，公司在建工程同比增長(zhǎng)65.62%，主要因智慧園區(qū)項(xiàng)目與雪芽養(yǎng)生酒業(yè)項(xiàng)目增加所致，顯示外延項(xiàng)目積極推進(jìn)。未來柳江古鎮(zhèn)、桫欏湖景區(qū)等資源整合項(xiàng)目，以及峨眉雪芽、智慧園區(qū)、旅游演藝等產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型項(xiàng)目均有望為公司帶來新增長(zhǎng)點(diǎn)。
    4、費(fèi)用控制環(huán)比改善，凈利率小幅提升。前三季度，公司銷售費(fèi)用率下降1.23pct；因補(bǔ)計(jì)養(yǎng)老保險(xiǎn)，管理費(fèi)用率上升3.36pct；因貸款減少，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降0.75pct，費(fèi)用控制水平有所提升。毛利率同比持平，凈利率則受“營(yíng)改增”等因素影響上升0.49pct 至17.63%。
    5、投資建議：公司今年客流與業(yè)績(jī)平穩(wěn)，缺乏亮點(diǎn)，隨著交通改善與索道改造，內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力有望加強(qiáng)。同時(shí)，新高管團(tuán)隊(duì)上任提振外延項(xiàng)目推進(jìn)與管理模式改革的預(yù)期。我們下調(diào)17-19 年的每股收益為0.38/0.43/0.48 元，對(duì)應(yīng)PE 估值29x/25x/23x，維持“審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí)。
    6、風(fēng)險(xiǎn)因素：項(xiàng)目推進(jìn)不達(dá)預(yù)期；高鐵客流不達(dá)預(yù)期。