>> 廣發(fā)證券-上海家化（600315）新品、新渠道、新營銷持續(xù)發(fā)力，經(jīng)營加速改善-171027
| 上傳日期： |
2017/10/29 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹慎增持 |
作者： |
洪濤，葉群 |
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分季度來看，3Q17單季實現(xiàn)收入12.43億（YoY+1.68%），從16年起首次恢復(fù)正增長；實現(xiàn)歸母凈利潤8591萬（YoY+40.67%）。剔除花王因素，3Q17單季自有品牌實現(xiàn)收入12.43億（YoY+20%），較Q2加速改善，主要系電商渠道恢復(fù)增長及新品持續(xù)推動所致。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比增長39.13%（剔除天江稅金因素）。應(yīng)收賬款、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別同比減少12天和30天，運營能力持續(xù)提升。
毛利率提升8.49PP至69.46%，銷售+管理費率提升11.68PP至60.93%
1-3Q公司毛利率提升8.49PP至69.46%，剔除花王因素，自有品牌毛利率與去年基本持平；銷售費用同比提升12.89%，接近自有品牌收入增長（12.52%），銷售費率同比提升9.41PP至48.15%；管理費用同比增長10.43%，管理費率同比提升2.27PP至12.78%；毛利率提升、費用管控和結(jié)構(gòu)性優(yōu)化帶動凈利率恢復(fù)至7.75%。
新品、新渠道、新營銷持續(xù)發(fā)力，經(jīng)營效率和業(yè)績有望加速改善
1-3Q得益于新品、新渠道和新品牌營銷的持續(xù)發(fā)力，自有品牌和全渠道恢復(fù)正增長，經(jīng)營亮點包括：（1）新品方面：17年初至今，佰草集御和凝系列銷售占比分別為22%和9.2%，9月太極新品占當月收入11%，超過預(yù)期；美加凈推出時刻手護和雪耳珍珠系列；六神進軍香氛沐浴，于11.11全面上線，預(yù)售情況良好；（2）渠道方面：電商恢復(fù)40%+增長，超過行業(yè)平均；平安渠道繼續(xù)發(fā)力；（3）營銷方面：在加大機場燈箱、電影貼片、電視節(jié)目等媒體投放的同時，為高夫、美加凈、佰草集等舉辦了多場年輕化活動，借力新媒體和跨界營銷，效率大幅提升。我們認為，家化全方位變革的成效顯著，基本面向上的趨勢已確立，經(jīng)營效率和業(yè)績有望加速改善，重回國內(nèi)化妝品龍頭地位。預(yù)計17-19年收入分別為58、74.6和86.6億，歸母凈利潤分別為3.54、4.77和8.11億，當前股價對應(yīng)PE分別為69.8、51.8和30.5倍，維持"謹慎增持"評級。
風險提示：行業(yè)增速下滑，品牌競爭加劇，新品和新渠道不及預(yù)期。
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