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    評論：
    1、非航收入和投資收益高速增長，Q3 業(yè)績超預(yù)期
    三季度，公司實(shí)現(xiàn)收入21.11 億元（+15.2%），環(huán)比Q2 的13.7%有所提升。雖然準(zhǔn)點(diǎn)率壓制時刻釋放，但是旅客增長拉動銷售額以及公司繼續(xù)對商業(yè)零售進(jìn)行品牌管理、場地優(yōu)化和調(diào)整，商業(yè)租賃收入高速增長。
    公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)成本10.92 億元（+6.9%），毛利10.19 億元（+25.8%），毛利率48.3%（+4.1pct）。公司實(shí)現(xiàn)投資收益3.01 億元（+92.1%），除廣告業(yè)務(wù)外，油價回升對于油料公司業(yè)績也有改善作用。公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤12.84 億元（+37.2%），歸母凈利9.96 億元（+42.7%）。
    2、準(zhǔn)點(diǎn)率不達(dá)標(biāo)制約主業(yè)產(chǎn)能釋放
    2014 年7 月，浦東機(jī)場高峰小時架次從65 架次提升至74 架次（+13.8%）。2016年初，借助于時刻資源分配機(jī)制改革，浦東機(jī)場高峰小時架次上調(diào)至76 架次，此后由于準(zhǔn)點(diǎn)率長期不達(dá)標(biāo)，高峰小時架次遲遲未能上調(diào)。
    根據(jù)民航局航班正常考核要求，雖然浦東機(jī)場6 月數(shù)據(jù)已經(jīng)達(dá)標(biāo)，但因2-5 月和7-8 月數(shù)據(jù)不達(dá)標(biāo)，自17 年4 月25 日起至12 月31 日停止受理其客運(yùn)加班、包機(jī)和新增航線航班申請，壓制浦東機(jī)場主業(yè)增速。
    17Q3，浦東機(jī)場完成飛機(jī)起降12.69 萬架次（+2.16%），其中國內(nèi)、國際和地區(qū)線分別為6.62 萬（-1%）、5 萬（+7.4%）和0.96 萬（-3.09%）；旅客吞吐量1836 萬人次（+3.1%），其中國內(nèi)、國際和地區(qū)線分別為903 萬（+2.43%）、774 萬（+4.54%）和159 萬（+0.15%）人次。
    3、重點(diǎn)關(guān)注免稅重新招標(biāo)
    上半年，首都機(jī)場免稅業(yè)務(wù)重新招標(biāo)，中免集團(tuán)（8.3 億保底+47.5%分成）和日上免稅（22 億保底+43.5%分成）分別拿下T2 和T3 免稅業(yè)務(wù)8 年經(jīng)營權(quán)，遠(yuǎn)超市場預(yù)期。而浦東機(jī)場國際線客流超過首都機(jī)場1/3，即使考慮流量價值差異，我們認(rèn)為浦東機(jī)場和首都機(jī)場免稅價值處于同一量級，重點(diǎn)關(guān)注免稅招標(biāo)帶來的非航價值重估。
    4、投資策略
    我們預(yù)測公司17/18/19 年EPS 為1.82/2.13/2.21 元，對應(yīng)當(dāng)前股價PE 為22/18.7/18.1X。短期來看，準(zhǔn)點(diǎn)率因素制約主業(yè)產(chǎn)能投放和非航收入變現(xiàn)，免稅重新招標(biāo)存在不確定性，我們維持“審慎推薦-A”的投資評級。
    5、風(fēng)險(xiǎn)提示：免稅招標(biāo)低于預(yù)期、租金上調(diào)、準(zhǔn)點(diǎn)率持續(xù)不達(dá)標(biāo)