>> 中信證券-荃銀高科(300087)2017年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：預(yù)收款增幅上升,新銷售季或表現(xiàn)亮眼-171030
| 上傳日期： |
2017/10/30 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
盛夏，熊承慧 |
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其中Q3 虧損1912.0 萬元（-696.8%）。虧損幅度加大主要系宣傳推廣費(fèi)用前置且有所增加、水稻玉米品種科研投入加大導(dǎo)致銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用增長所致。公司前三季度銷售管理費(fèi)用共計(jì)1.46億元，同比增長15.7%。
預(yù)收款增幅上升，新銷售季或表現(xiàn)亮眼。三季報(bào)顯示期末預(yù)收款項(xiàng)達(dá)5.1億元，同比增長61.4%，較去年同期47.5%的增幅有顯著上升。預(yù)計(jì)預(yù)收款主要來自公司水稻新品種，參考2016 年三季度預(yù)收款47.5%的增速對(duì)應(yīng)16/17 銷售季水稻種子收入24%的增幅，預(yù)計(jì)公司水稻種子業(yè)務(wù)在17/18銷售季有望增長提速。
行業(yè)分化加劇，龍頭加速崛起。短期來看，政策紅利有望驅(qū)動(dòng)龍頭種企的研發(fā)優(yōu)勢(shì)加速釋放，水稻種業(yè)的品種換代有望推動(dòng)相關(guān)企業(yè)市占率的提升。中期來看，玉米價(jià)格最早有望在2019 年反轉(zhuǎn)向上。遠(yuǎn)期來看，轉(zhuǎn)基因玉米的商業(yè)化和雜交稻出海有望推動(dòng)種業(yè)市場規(guī)模的擴(kuò)張。整體而言，我國種子行業(yè)預(yù)計(jì)將迎來新一輪增長期，但唯有研發(fā)型的龍頭種企有望受益。
看好公司水稻品種的升級(jí)換代，帶動(dòng)業(yè)務(wù)量價(jià)齊升。公司通過改良?xì)v史優(yōu)勢(shì)親本，現(xiàn)已形成以1892S、荃9311A 不育系組配品種為主導(dǎo)的格局，并儲(chǔ)備有荃優(yōu)華占等新品種，跟上了這一波水稻種業(yè)品種換代的步伐。2017年，公司共有16 個(gè)自主選育、1 個(gè)合作選育的雜交稻新品種通過了國審。新品種有望在未來2-3 個(gè)銷售季快速放量，帶動(dòng)公司業(yè)績?cè)鲩L。
玉米價(jià)格見底，種業(yè)有望溫和反彈。我們認(rèn)為目前玉米種植面積與價(jià)格調(diào)整基本到位，預(yù)計(jì)下一種植季玉米的種植意愿有望溫和復(fù)蘇。同時(shí)玉米制種面積下滑且遭遇高溫影響，制種量下降約31.7%，有望緩解玉米高庫存壓力。而公司的玉米新品種在16/17 銷售季推廣順利且目前基數(shù)仍然較小，預(yù)計(jì)公司的玉米種子業(yè)務(wù)有望在17/18 銷售季維持增長趨勢(shì)。
最可能率先實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)基因玉米國內(nèi)產(chǎn)業(yè)化的兩家企業(yè)之一。目前國內(nèi)共有5家單位提交了轉(zhuǎn)基因抗蟲玉米的安全證書申請(qǐng)，但僅有兩家企業(yè)在順利推進(jìn)，而公司正是其中之一。轉(zhuǎn)基因玉米一旦實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，公司的玉米種子業(yè)務(wù)有望由區(qū)域性經(jīng)營爆發(fā)成長為全國龍頭。
風(fēng)險(xiǎn)因素：種子推廣不達(dá)預(yù)期，極端天氣，轉(zhuǎn)基因政策變動(dòng)。
維持“買入”評(píng)級(jí)?？紤]到公司晚稻銷售量不達(dá)預(yù)期將影響公司收入及我們前期的銷量預(yù)測，我們下調(diào)公司2017/2018/2019 年EPS 預(yù)測為0.16/0.23/0.36 元（原預(yù)測為0.17/0.26/0.40 元）?？紤]到公司的高成長性、及參照同行少數(shù)股東權(quán)益上移的可能，對(duì)19 年給予40 倍PE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至14.4 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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