>> 招商證券-恒立液壓（601100）三季報點評-非標油缸提價5%，毛利率大幅提升-171031
| 上傳日期： |
2017/10/31 |
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強烈推薦 |
作者： |
劉榮 |
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收入大幅增長超預(yù)期！三季度恒立單季實現(xiàn)收入6.67億，同比增長77%；凈利潤1.15億，同比增長8倍，環(huán)比二季度提高12%。前三季度收入大幅增長主要是受國內(nèi)外行業(yè)形勢整體回暖以及公司產(chǎn)品的競爭力不斷提升影響，公司產(chǎn)品銷售實現(xiàn)大幅增長，其中挖機油缸產(chǎn)品收入同比增長129%，非標油缸產(chǎn)品收入同比增長97%；另外，小型挖掘機用泵閥實現(xiàn)量產(chǎn)，銷售快速增長；面向新興行業(yè)的液壓系統(tǒng)保持良好的增長勢頭。
三季度單季毛利率38%，同比大幅提高20個百分點，環(huán)比提高10個百分點。主要是因為規(guī)模效應(yīng)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化的影響，可見原材料價格上漲，對高端零部件影響很小。由于三季度是挖掘機的淡季，公司挖掘機油缸和非標油缸比例由上半年的4：6，變?yōu)?：4，同時，三季度受礦山投資回升影響，大挖出貨量也好于上半年。另外，非標油缸一直處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，三季度提價5個百個點，目前除盾構(gòu)機油缸之外的非標油缸毛利率高達40%，盾構(gòu)機毛利率最低30%，未來還有提價的可能性！
前三季度凈利率13.65%，同比提高了9.6個百分點。除了主營收入和毛利率大幅提高以外，子公司液壓科技、上海立新和鑄造分公司大幅減虧。其中，液壓科技15T以下小型挖掘機用泵閥實現(xiàn)量產(chǎn)，軌道交通等領(lǐng)域液壓系統(tǒng)銷量大幅增長，液壓科技收入同比增長360.14%，液壓科技三季度盈虧平衡，前三季度虧損2000多萬，今年收入預(yù)計2.3億，預(yù)計明年收入5億，實現(xiàn)凈利潤4000-5000萬，泵閥明年將突破盈虧平衡點，大幅盈利。同時，公司強化內(nèi)部管理，銷售費用率和管理費用率較去年同期合計減少7.36個百分點。
應(yīng)收賬款風險明顯小于主機企業(yè)。資產(chǎn)減值損失1295萬，同比增長3.86倍，主要是應(yīng)收賬款增加，壞賬準備相應(yīng)增加，通常工程機械的回款期在四季度，所以應(yīng)收賬款風險很小，上一輪周期也證明了。
上調(diào)全年業(yè)績預(yù)測25%，維持強烈推薦評級！我們預(yù)計今年全年或明年毛利率不可能象三季度這么高，四季度會回到正常，但是全年毛利率也可以達到 33%，預(yù)計全年實現(xiàn)收入27 億，凈利潤3.78 億，上調(diào)今年預(yù)測約25%。明年預(yù)計實現(xiàn)凈利潤5 億，2017、2018 年動態(tài)PE 32 倍，24 倍，作為中國進口替代空間廣闊的高端液壓件龍頭，目前市值仍然低估，維持強烈推薦評級，目標價24 元。
風險提示：新產(chǎn)品液壓泵閥拓展速度低于預(yù)期；可交換債轉(zhuǎn)股壓力。公司大股東于2016年11 月28 日發(fā)行了可交換公司債券，發(fā)行規(guī)模為人民幣5 億元，發(fā)行期限為2 年期，預(yù)計明年轉(zhuǎn)股后股本增加4%，對業(yè)績攤薄有限。
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