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    前三季度業(yè)績(jī)受交付和毛利率影響有所下滑，全年業(yè)績(jī)有望維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司前三季度營收/歸母凈利分別為152/9.1 億，同比分別下降13%/24%；收入下滑主要是項(xiàng)目交付量下降10%所致（京內(nèi)/京外分別增長(zhǎng)+8%/-19%）；結(jié)構(gòu)上看京內(nèi)貢獻(xiàn)權(quán)重有所提高，但因保障房占比擴(kuò)大，導(dǎo)致毛利率下降10PCT 至30%，這是歸母凈利下降幅度高于收入的主因；另外，轉(zhuǎn)讓深圳祈年等貢獻(xiàn)8.6 億投資收益，對(duì)盈利下滑速度起到一定平抑作用?？紤]到公司項(xiàng)目的結(jié)算安排（四季度是結(jié)算大季），全年業(yè)績(jī)有望維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。
    截至三季度末，公司凈負(fù)債率（不考慮永續(xù)債）約為175%，處行業(yè)較高水平；但有息負(fù)債中即期負(fù)債占比僅18%，現(xiàn)金對(duì)即期有息負(fù)債的保障倍數(shù)接近154%，短期償債壓力相對(duì)可控。
    補(bǔ)庫存提速，典型穩(wěn)健型二線藍(lán)籌。公司今年1-9 月銷售面積/金額分別為260萬平米/570 億元，同比分別增長(zhǎng)+7%/+5%，在2016 年大幅增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上仍實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展。前三季度補(bǔ)庫存節(jié)奏有所加快，新增全口徑計(jì)容335 萬平米，拿地/銷量為129%（16 年為59%）。公司未售貨量充裕，為銷售持續(xù)增長(zhǎng)提供支撐，目前全口徑未竣工計(jì)容1500+萬平米（不含一級(jí)開發(fā)），一二線占比約80%；預(yù)計(jì)全口徑未售貨值達(dá)2500 億量級(jí)，靜態(tài)測(cè)算可供銷售3-4 年左右。
    高分紅及大股東增持，提高股價(jià)安全邊際。公司承諾2016-2017 年分紅均不低于0.6 元/股，稅前股息率超過5%；安邦及君康兩大險(xiǎn)資已各派一名董事，升級(jí)為戰(zhàn)略投資者，18 年后高分紅仍有預(yù)期。另外，大股東16 年6-12 月累計(jì)增持880 萬股（占16 年底總股本0.34%），并計(jì)劃于今年2 月起未來的12 個(gè)月累計(jì)增持400-1000 萬股，增持價(jià)不超13 元/股，目前已完成增持200萬股；高分紅及大股東多次增持，提高公司股價(jià)安全邊際。
    維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。公司核心亮點(diǎn)是高折價(jià)（市值較NAV 折價(jià)35%+）高分紅二線藍(lán)籌；另外，作為京城本土龍頭，長(zhǎng)期受益于京津冀一體化。預(yù)計(jì)2017-2018 年EPS 分別為0.84、1.01 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為12.9X、10.7X，維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)13.73 元/股（較RNAV 折價(jià)20%）。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目交付節(jié)奏低于預(yù)期、后續(xù)高分紅不確定性。