久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

公司毛利率27.3%，較去年同期下滑較快，且公司結(jié)算規(guī)模亦不充足，這都是公司半年度業(yè)績(jī)下滑的原因。其后，公司在 2017 年7 月底公告，出售一宗資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)投資收益約9.39 億元。
    預(yù)計(jì)全年可以實(shí)現(xiàn)銷售目標(biāo)，推貨和去化保持穩(wěn)定。2017 年1-7 月，公司實(shí)現(xiàn)簽約銷售金額440.34 億元，同比+5.71%；簽約銷售面積172.12 萬平方米，同比-7.64%。銷售金額和面積分別完成全年計(jì)劃的71.5%和65.3%。公司分布的熱點(diǎn)區(qū)域數(shù)量較多，受到預(yù)售證發(fā)放管制等因素影響較大，銷售回款率也受到一定影響。公司上半年銷售回款243.8 億元，同比增長(zhǎng)13.4%，現(xiàn)金流量表口徑銷售回款率63.6%。
    我們預(yù)計(jì)公司未來結(jié)算毛利率略低于過去兩年水平。公司在歷史上毛利率不低，，2015/2016 年結(jié)算毛利率分別為40.6%和33.9%。但是，公司歷史上累積的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目在過去幾年畢竟被不斷消耗，而新增市場(chǎng)化拿地土儲(chǔ)的盈利水平或無法和歷史上優(yōu)質(zhì)地塊相比。因此，我們認(rèn)為公司未來的結(jié)算毛利率和凈利率水平，將較歷史有小幅的下降。
    依托業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)開發(fā)能力，積極補(bǔ)充土地儲(chǔ)備。2017 年上半年，公司在北京、蘇州、天津、成都、無錫、廊坊等地獲取項(xiàng)目16 個(gè)，總建面280 萬平米，約為上半年銷售面積的1.6 倍，公司拿地態(tài)度可謂積極。而且，公司積極和龍湖地產(chǎn)，中國(guó)金茂等業(yè)內(nèi)優(yōu)秀開發(fā)企業(yè)合作，充分利用對(duì)方較強(qiáng)操盤能力，保證所開發(fā)項(xiàng)目品質(zhì)。公司也積極參與一級(jí)開發(fā)項(xiàng)目，分享棚改所帶來的紅利。我們相信，未來公司銷售和結(jié)算收入將持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。當(dāng)然，這種積極拿地的行為，也使得公司的杠桿率有所提升。到2017 年中期，公司凈負(fù)債率從2016 年底的142.2%上升到164.9%。當(dāng)然，憑借良好的信譽(yù)和國(guó)企的背景，公司融資渠道仍較通暢。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。公司盈利能力下降，造成公司銷售收入雖能快速增長(zhǎng)，但業(yè)績(jī)?cè)鏊俨⒉豢斓娘L(fēng)險(xiǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)及估值。由于公司所在區(qū)域面臨比較嚴(yán)厲的調(diào)控，項(xiàng)目預(yù)售利潤(rùn)率和銷售回款都受到限制，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)到2017/18/19 年0.78/0.81/0.88 元/股（原預(yù)測(cè)0.96/1.04/1.08 元/股）。我們維持公司NAV每股19.96 元的預(yù)測(cè)。盡管我們預(yù)計(jì)公司近幾年業(yè)績(jī)?cè)鏊儆邢蓿驹诒本﹨^(qū)域擁有豐厚的資源儲(chǔ)備，且即便遇到調(diào)控，也可以整體銷售一些資產(chǎn)維持業(yè)績(jī)平穩(wěn)（正如公司2017 年下半年做的那樣）。我們給予公司2017年17 倍的PE， 目標(biāo)價(jià)13.31 元/股，維持“買入”的投資評(píng)級(jí)。