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公司營收下滑主要受結算規(guī)模下降影響，前三季結轉面積較去年同期下降44.7%。盡管報告期內由于出售深圳祈年股權實現(xiàn)投資收益，但公司保障房項目的大量結算導致毛利率進一步下滑至30.3%，隨著公司項目儲備土地成本的抬升，預計未來利潤率將繼續(xù)維持低位，全年預計歸母凈利潤可較上年度增長10%-15%。
    補庫存重心轉向京內，預售管制放緩現(xiàn)金回流：公司前10 月通過多種方式共新增土儲328 萬平，合計拿地總價達757 億，已超歷年全年水平。在經歷了2016 年的京外擴張后，2017 年拿地戰(zhàn)略重心重回北京，前10 月以全口徑統(tǒng)計的京內拿地占比達到65%，京內補庫存力度的增強將繼續(xù)保障公司的區(qū)域龍頭地位。
    股東增持+高額分紅，內含價值彰顯：2017 年以來，公司控股股東首開集團共增持公司股票200 萬股，增持后首開集團持股比例達到46.01%。同時公司承諾2017 年分紅不低于0.6 元/股，按當前股價計算的股息率高達5.5%。安邦、君安2 名險資股東進入董事會，實現(xiàn)權益法入賬，意味著長線資金對公司未來業(yè)績增長以及分紅收益的信心，同時險資和地產公司的結合也將有利于公司在未來實現(xiàn)無論是資金還是資源等更多優(yōu)化的可能。
    盈利預測與投資評級：預計公司17、18 年 EPS 分別為0.66、0.85元，維持“買入”評級。
    風險提示：區(qū)域調控政策升級、地產銷售不達預期等。