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    單季毛利率有所下滑，銷售費(fèi)用率下降，管理費(fèi)用率上升。毛利率方面，公司Q1-Q3毛利率29.7%,較2016Q1-Q3 的34.5%有一定下滑，Q3 單季度毛利率27.87%，由于營(yíng)業(yè)成本的上升而繼續(xù)下滑，原因是隨收入持續(xù)增長(zhǎng)，渠道成本及版權(quán)成本相應(yīng)上升。費(fèi)用率方面，公司Q1-Q3 銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為13.5%、8.5%、-1.2%，銷售費(fèi)用率較上年同期19.9 下滑明顯。單季度來看，公司Q3 三費(fèi)分別為12.04%、10.40%、-1.18%。管理費(fèi)用率上升是由于公司人員增長(zhǎng)導(dǎo)致薪酬成本上升
    數(shù)字閱讀龍頭，擁有平臺(tái)溢價(jià)。公司作為數(shù)字閱讀平臺(tái)龍頭，擁有市場(chǎng)最高占有率、滲透率，月活超1 億，付費(fèi)用戶ARPU 值超50 元。根據(jù)易觀的數(shù)據(jù)，2018-2019年數(shù)字閱讀還將維持20%的增速，我們看好在行業(yè)蛋糕變大、用戶付費(fèi)習(xí)慣養(yǎng)成后對(duì)正版價(jià)格的不敏感，使得公司付費(fèi)用戶占比的進(jìn)一步提升、ARPU 值的進(jìn)一步提升，公司作為行業(yè)龍頭擁有平臺(tái)溢價(jià)。
    投資建議：公司作為數(shù)字閱讀平臺(tái)龍頭享有平臺(tái)溢價(jià)，同時(shí)考慮到港股閱文上市（募集資金6-8 億美元，總市值435 億-498 億港元，上半年凈利潤(rùn)2.13 億元，全年估值百倍），數(shù)字閱讀行業(yè)的盈利模式目前還有待進(jìn)一步開發(fā)，我們公司預(yù)測(cè)2017年至2019 年每股收益分別為0.32、0.45、0.63 元。凈資產(chǎn)收益率分別為12.6%、15.4%、18.4%，首次覆蓋給予增持-B 建議，給予公司200 億市值預(yù)期，目標(biāo)價(jià)50 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，公司市場(chǎng)份額被擠占的風(fēng)險(xiǎn)，娛樂方式變化的風(fēng)險(xiǎn)。